计算机行业点评报告：Scale AI：AI时代卖水人

（以下内容从东吴证券《计算机行业点评报告：Scale AI：AI时代卖水人》研报附件原文摘录）
投资要点
Scale AI是美国人工智能数据标注领域头部公司之一。公司成立于2016年，主要业务可以分为三大类：AI构建、AI应用和AI评估。Data Engine是公司的核心产品，提供数据标注、数据管理、模型评估等服务。AI应用主要包括为国防部打造的Donovan、全栈式的AI开发平台ScaleGenAI Platform。AI评估业务通过多元化的专家网络来执行LLM评估和识别风险。公司发展经历了从早期类似“劳动力成本套利”的纯人工标注，到强化AI标注能力，落地AI大模型厂商和政府客户，目前已经和政府、头部大厂深入合作。
Scale AI收入持续高增长，尚未盈亏平衡。公司2022年收入为2.9亿美元，2024年已达到8.7亿美元。公司2024年毛利率为49%，EBITDA亏损超过1.5亿美元，尚未实现盈亏平衡。公司预计2025年收入达到20亿美元，并实现EBITDA盈利，2026年销售额接近40亿美元。公司订单主要来自大厂和政府。公司部分高管具备政府背景，2020年以来，公司多次获得百万美元级以上的美国国防部订单。
Scale AI最新估值290亿美元。但Meta进入后中立性受损。2025年6月，Scale AI宣布已获得一笔来自Meta Platforms的重大投资，相应投资令该公司估值达到290亿美元，在获得投资的同时，该公司联合创始人兼首席执行官Alexandr Wang将加入Meta。Meta此次支付了143亿美元。客户普遍担心，在数据标注过程中泄露的专有数据与技术路线给Meta这一竞争对手，如谷歌已计划停止合作。
Scale AI启示：质量优先、价值链延伸、保持中立。生成式AI时代需要完成的任务不止图像识别，而是写诗、编程、数学证明、美学鉴赏等，生成式AI时代所需要的数据质量没有上限。未来AI训练需要的数据会越来越复杂，如强化学习环境，环境中的轨迹通常非常丰富且漫长，并且需要多个奖励信号。以AI训练数据为核心，可以提供包括自动标注平台、模型评估等多项附加产品和服务，并且可以向下游应用落地延伸。在合作中，客户通常会与Scale AI共享包括专有数据和产品原型在内的商业机密，因此服务商中立性非常重要。
Scale AI收入持续高增长，海外大厂和政府需求旺盛，反应AI发展对于高质量数据刚需。AI训练数据产品服务专业性强，有规模效应，第三方厂商优势显著。持续推荐高质量数据集相关领军企业：海天瑞声、深桑达A。
风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，技术发展不及预期。