建筑材料：雅鲁藏布江下游水电工程开工点评-雅下水电工程开工，西南水泥龙头迎新增长窗口

（以下内容从中国银河《建筑材料：雅鲁藏布江下游水电工程开工点评-雅下水电工程开工，西南水泥龙头迎新增长窗口》研报附件原文摘录）
事件：2025年7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。
雅下水电工程混凝土需求超4000万立方米，推动西藏地区水泥发展新契机。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。根据华夏能源网数据，该水利工程项目装机容量预计6000万至7000万千瓦，是三峡工程的三倍，年发电量约3000亿千瓦时。参考三峡大坝1600多万立方米的混凝土浇筑量，预计雅鲁藏布江下游水电站项目混凝土总用量超4000万立方米，对应水泥总用量约1600多万吨，每年水泥需求超100万吨，占近五年西藏地区水泥产量的约10%。随着雅鲁藏布江下游水电工程项目的持续推进，尤其是进入水库大坝等工程主体施工阶段，水泥需求将显著增长，直接带动西藏地区水泥行业销售上扬，推动区域水泥行业及企业迎来新的发展契机。
运输半径限制下，西南区域水泥龙头企业有望受益。因水泥“短腿”属性，陆上运输半径通常不超过300公里，雅鲁藏布江下游水电站工程将利好西南区域市场布局较完善的水泥企业。西藏天路是西藏本地水泥龙头企业，2024年公司西藏区域营业收入占比为83.43%，公司24年水泥产量为393.69万吨，西藏地区市占率（按产量统计）近30%。随着雅下水电项目工程的推进，西藏天路作为本地水泥国企，有望凭借地理优势及当地产能布局优势，主导该工程水泥的供应。此外，西藏本地整体水泥产能有限，工程高峰期可能需要从川渝地区调运水泥，在西南区域布局较完善的华新水泥、海螺水泥有望受益。
水泥“反内卷”加码，行业供需格局加速优化。2024年下半年水泥企业间协同共识恢复并延续至2025年，协同错峰停产执行情况好转，行业供给量有效调控推动水泥价格上涨，行业毛利率修复。2025年7月1日，行业“反内卷”再加码，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作，核查自身熟料生产线的备案产能与实际产能差异情况，尽快补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续。预计后续水泥行业供给调控力度将加强，一方面，企业间协同错峰停产将延续且力度有望加大，有助于实现短期供需稳定；另一方面，水泥产能置换新规落地效果有望加速显现，产能将得到有效控制，行业供需格局加速优化，助力水泥行业实现高质量发展。
投资建议：雅鲁藏布江下游水电工程项目将直接拉动西藏及周边地区水泥需求，叠加水泥“反内卷”、供给优化背景下，西南区域水泥价格有增长预期，区域水泥龙头企业将显著受益，建议关注：西藏天路、华新水泥、海螺水泥。
风险提示：原材料价格波动超预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；政策推进不及预期的风险。