贵金属系列专题：供给收缩及情绪轮动下铂的配置价值凸显

（以下内容从华安证券《贵金属系列专题：供给收缩及情绪轮动下铂的配置价值凸显》研报附件原文摘录）
核心观点
铂市场结构性短缺：南非供给收缩，汽车需求托底，氢能、首饰贡献增量。全球铂市场面临结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非（2024年产量占比超过70%），但资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩（2015-2025年CAGR为-1%），需求端由汽车尾气催化剂（2024年占比43%）刚性托底，插电混动车快速增长仍需PGM催化剂，氢能产业与黄金替代（金价高企推动铂饰消费）提供弹性增长。
避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行。地缘政治冲突不断，铂金融属性强化吸引避险资金流入，叠加供应扰动催化，根据世界铂金协会，南非矿区强降雨引发洪水、南非与津巴布韦冶炼产能利用率低迷、北美地区矿山重组等因素影响下25Q1铂矿山供应量同比下降13%（-11.7万盎司）。金铂比历史高位体现市场对于铂金价值的低估，可能吸引价值投资，但铂金近期价格已连续上涨，后续仍看市场共识，共识强化则价值中枢具备持续上行空间，铂金的价值起伏很大程度上依赖市场情绪的博弈。
投资建议：供给端，短期南非减产引起供应波动当前库存低位，中长期看资本开支低迷导致供应收缩、供应集中度高面临一定风险。在需求端，传统工业需求相对稳定，插电混动车（PHEV）快速增长仍需PGM催化剂；金价高企在珠宝领域推动铂金替代，建议把握“资源+技术”主线，关注相关公司。
风险提示：需求不及预期；供给超预期；全球贸易环境不确定性等