每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
摘要：
宏观：收入结构延续优化，广义支出边际回落——2025年5月财政数据解读。2025年1-5月财政数据公布，整体来看总量和结构基本延续上月的改善趋势，在政府债发行前置下，保持了较强的支出力度，对经济增长也起到了重要支撑。支出增速小幅下行带动广义财政支出与收入增速差小幅回落但仍维持高位，税收和非税收入结构延续优化，教育、社保支出增速维持稳定。
策略：时移世易，见机而作——2025年港股中期投资展望。总体上，2025年下半年港股有望震荡上行。盈利增速方面，有效需求不足和通胀水平较低依然是下半年面临的现实问题，但在一揽子存量和增量政策的支持下，港股盈利有望继续保持增长。估值方面，在全球权益市场中，港股绝对估值处于相对低位水平、估值分位数处于历史中上水平，中长期配置价值仍然较高。流动性方面，国内货币政策“适度宽松”，南向资金有望继续流入港股市场；海外方面，预计2025年美联储将降息两次共50个基点，有利于提升港股估值，吸引外资流入港股市场。配置方面，第一，科技板块依然具备较高投资机会。科技板块政策支持力度较大，盈利增速居前，估值处于历史中低水平，未来上涨空间仍然较大。第二，在国内促消费政策刺激下，消费行业业绩增速预期改善，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨，重点关注医药行业和可选消费行业。第三，在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报。
固收：外部风浪未平，内部蓄势待破，震荡中寻机——2025年固收中期策略。利率债展望：胜率仍在但赔率不足状态可能持续，震荡中寻机。信用债展望：供给端结构性收缩，关注需求支撑下利差收缩机会。可转债展望：供需缺口仍在，关注结构性机会。
纺服：关注泛户外运动赛道，出口博弈预期差——纺织服饰行业2025中期策略报告。2H25展望：服务新消费——政策、人口、产业的三维共振。当前新消费行情的本质在于政策、人口、技术的共振，结构性的增长动力更多来自于企业对消费者的洞察能力提升，即如何通过产品、战略上的创新，以契合当前经济增长动能、人口结构转变过程中的消费理念变化。综上所述，2H25配置策略我们建议重点把握受益政策+代际变迁带来的新消费投资机会，以及AI技术进步推动商业化变现两条投资主线。