研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【宏观策略】海外市场周观察（20250602~20250608）
【山证专精特新】eCall专题报告-国标应用元年即将启动，汽车安全等级提升为自动驾驶保驾护航
【衍生品研究】兴业转债投资价值分析-稀缺性凸显，冲击强赎有望【行业评论】【山证电新】20250611光伏产业链价格跟踪
【行业评论】【山西证券|纺织服装】纺织制造台企2025年5月营收数
据速递20250611
【今日要点】
【宏观策略】海外市场周观察（20250602~20250608）
范鑫fanxin@sxzq.com
【投资要点】
美国：5月就业数据出现分化
（1）央行动态
本周公布多项就业数据，其中，美联储重点关注的非农就业数据表现出较强韧性，因此，市场对于美联储的政策预期变化不大，截止6月9日，根据CMEFedWatch工具，市场预计美联储9月将降息25bp，12月再降25bp，较上周基本保持不变。
（2）重点数据
美国就业数据表现分化。ADP新增就业、家庭调查新增就业、初请失业金人数均显示劳动力市场走弱，但5月非农就业数据呈现出较强韧性。5月ADP新增就业大幅降至3.7万人（4月为6万人，1-4月平均值为11.9万人），家庭调查显示5月就业人数为-69.6万人，不增反降。与此同时，更加高频的每周初请失业金人数显示，5月31日当周初请失业金人数延续上行至24.7万人，均反映出美国就业市场走弱。而5月新增非农就业13.9万人，依旧呈现出韧性，失业率也维持在4.2%不变，平均工时也未出现明显下降。PMI数据方面，5月制造业与服务业景气度均在枯荣线之下，其中，制造业PMI进一步下滑至48.5，服务业PMI自24年7月以来首次跌破50。
非美国家：日本上修25Q1GDP增速，欧洲央行再度降息25bp
日本将25Q1的名义与实际GDP环比折年率均上调了0.5个百分点，从4月的核心CPI（同比增3.5%，较3月走升0.3个百分点）数据看，日本的通胀数据表现良好，与此同时，失业率维持在较低水平，为日本央行的加息之路奠定了基础。欧洲方面，欧元区5月核心CPI下行至2.3%，反映出降通胀进展顺
利，欧洲央行如期降息25bp。
周观点：美国就业市场温和降温，维持年内至少再降息3次的判断
虽然非农新增就业数据整体表现较好，但我们认为其中的一些细节叠加其他就业数据共同反映出美国就业市场实际已经在温和降温。5月新增就业完全由服务业贡献，商品制造新增就业为负值，制造业的拖累十分明显，伴随着关税政策影响显现，叠加周度初请失业金数据显示出的失业人数上行趋势，我们认为就业数据会进一步走软。基于此，我们倾向于认为美联储将于7月再度开始降息，下半年降息至少3次，美元依然存在下行空间。
风险提示
海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期
【山证专精特新】eCall专题报告-国标应用元年即将启动，汽车安全等级提升为自动驾驶保驾护航
叶中正yezhongzheng@sxzq.com
【投资要点】
eCall服务于事故发生时的紧急救援，NG-eCall或将成为主流方案。eCall汽车紧急呼叫系统是继安全带、安全气囊之后的第三代汽车生命安全系统，可在紧急情况发生时为用户提供救援服务，包括GNSS车辆定位、数据上传和语音通话等。目前，eCall系统已经逐步成为了全球范围内的标准，在许多国家和地区得到了广泛的应用，成为提高救援效率和保障驾驶安全的关键工具。伴随移动通信网络技术从2G/3G向4G/5G发展，eCall解决方案也逐步由CS-eCall向NG-eCall演进。相较于CS-eCall，NG-eCall
的核心优势在于支持VoLTE语音和数据的并发，可以大大缩短呼叫建立的时延，并且还可以在远程救援期间获取现场静态和动态的图像和音频信息。