HVDC驱动数据中心革命，深度绑定BAT开启增长新纪元

（以下内容从华福证券《HVDC驱动数据中心革命，深度绑定BAT开启增长新纪元》研报附件原文摘录）
中恒电气(002364)
投资要点：
HVDC国产算力核心
公司以通信电源起家，后在数据中心直流电源领域，率先合作制定行业标准，完成头部客户绑定。治理方面，公司股权结构稳定，高管团队兼具技术和产业经验，具备产研一体融合优势。产品方面，公司形成覆盖“源网荷储”全场景的智慧能源矩阵，培育了HVDC直流供配电系统、巴拿马电力模组、充电桩、5G站点电源、电力数字化等丰富产品，广泛应用于互联网、通信、电力等行业。财务方面，近年数据中心电源收入占比回升，公司通过成本控制和规模扩张驱动盈利能力修复，同时较低的负债率保证了后期扩张空间，整体经营较稳健。
AIDC电力星辰大海
国内互联网厂商纷纷表示在未来加大资本开支，以满足AI算力需求，有望引领本轮数据中心基建。AIDC基建中配电是前置核心，HVDC
具有高效率、高可靠性、低成本、灵活性、强可扩展性，特别地，巴拿马电源作为柔性集成方案，涵盖10kV配电、隔离变压、模块化整流、低压输出配电等环节，具有从采购到运维的全生命周期降本优势。HVDC有望在数据中心场景中替代UPS供电，伴随算力需求提升，市场规模将持续提升。各厂商凭借充电桩、储能等底层电力电子技术切入市场，但大客户卡位优势和成本控制能力是市场竞争的更重要部分。
“技术+客户”锁定竞争优势
公司注重研发投入，具备持续创新能力，专利覆盖电力电子、电力数字化、能源云平台三大核心。公司通过长期的充电桩技术积累有效迁移到数据中心供电环节，通过卡位阿里巴巴等大客户占据市场先机，逐渐发展互联网、运营商、金融政企等终端客户。针对海外逐渐广阔的前景，初步布局东南亚，加强市场调研和当地客户服务能力，以期复制国内发展模式来切入海外市场。公司始终推进国产替代，不仅覆盖国内头部客户，供应链也实现了自主可控，保障交付。同时通过富阳工厂的数智化生产，增强成本控制能力，以规模效应增强盈利。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1/3.5/5.0亿元，同比增长92%/65%/43%，对应当前股价的PE估值分别为40/24/17倍，对应EPS分别为每股0.4/0.6/0.9元。2025年可比公司的调整后平均PE为35倍。公司是阿里巴巴和腾讯等数据中心核心供应商，具备先发卡位和配合迭代能力，率先受益国内AI算力基建浪潮，我们给予其2025年50倍PE，对应目标价18.69元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原料价格波动风险；技术迭代过快风险。