煤炭进口数据拆解：25年3月进口负增，进口煤种结构变化

（以下内容从山西证券《煤炭进口数据拆解：25年3月进口负增，进口煤种结构变化》研报附件原文摘录）
投资要点：
数据拆解：
量价：前3月进口煤同比增速边际放缓，3月同比负增；前3月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；3月价格同环比下降。2025年1-3月，煤及褐煤累计进口量实现1.15亿吨，同比减少0.90%；3月单月实现进口量3873万吨，同比减少6.40%，环比增长12.72%。2025年1-3月全口径煤炭进口均价录得81美元/吨，较去年均价降15.18%（对应降幅15美元/吨）。2025年3月进口煤价格录得74美元/吨，同比降25.55%（对应降幅22美元/吨），环比降6.43%（对应降幅6美元/吨）。
其中：动力煤方面，前3月进口同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前3月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面，前3月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前3月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。
点评与投资建议：
进口结构变化。2025年以来进口煤结构最大变化是动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升。
进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与2022年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。
炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于一季度进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价差已经大幅收窄，限制了进口煤进一步大幅放量。
建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。
风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌