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饲料业务基本面进入回升周期

来源:山西证券 作者:陈振志,张彦博 2025-04-27 17:00:00
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(以下内容从山西证券《饲料业务基本面进入回升周期》研报附件原文摘录)
海大集团(002311)
公司披露2024年年报和2025年1季报。公司2024年实现营业收入1146.01亿元,同比-1.31%,归属净利润45.04亿元,同比+64.30%,EPS2.71元,加权平均ROE20.88%,同比上升6.35个百分点,利润分配预案为:每10股派发现金红利11.00元(含税)。公司2025年1季度实现营业收入256.29亿元,同比+10.60%,归属净利润12.82亿元,同比+48.99%,EPS0.77元,加权平均ROE5.29%,同比上升1个百分点。
公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露,2024年全国工业饲料总产量同比下降2.1%,其中猪饲料同比下降3.9%、蛋禽饲料同比下降1.2%、肉禽饲料同比增长2.6%、反刍动物饲料同比下降13.3%、水产饲料同比下降3.5%。在此行业大环境下,公司2024年饲料销
量2652万吨(含内部养殖耗用量约210万吨),同比增长约9%,国内饲料外销量2206万吨,同比增长约5%,市场份额进一步提升。细分品种来看,禽料外销量1265万吨,同比增长约12%;猪料外销量564万吨,同比小幅下滑约3%;水产料外销量585万吨,同比增长约11%;反刍料及其他等外销量28万吨。公司2024年饲料销售收入912亿元,同比-4.95%,毛利率9.74%,同比增加1.21个百分点。公司2025年1季度实现饲料外销量约595万吨,同比增长约25%。
公司水产饲料业务逆势增长。在水产料业务方面,公司近年调整集团内部竞争策略和进行重点市场资源投放,同时大力扶持优质客户和养殖户。公司2024年国内水产饲料外销量同比增长8%,增速远超行业。细分品种来看,2024年公司普水料同比大幅增长;虾蟹料同比增长可观,其中南美白对虾料同比增长16%;小龙虾料全年下滑,主要原因在于:养殖密度过高叠加异常天气影响,导致过早结束养殖,旺季不旺;高档膨化鱼料(特水鱼料)因消费需求不足有所承压,前几年养殖量大幅增长的品种产能去化较为明显。
海外饲料业务处于高成长期。公司2024年海外地区饲料外销量236万吨,同比增长约40%,其中水产料全年增长25-30%,禽料增长50%。公司水产料凭借产品力和养殖技术服务体系迅速获得养殖户青睐,在南美白对虾、罗非鱼两大品种上建立起竞争优势;禽种苗和饲料的结合给公司禽料业务带来明显的竞争优势。
种苗动保业务进一步夯实研发基础和布局。公司2024年种苗业务和动保业务分别实现营业收入14亿元和8亿元。公司在对虾育种方面已有14代系谱,每年保种2000多个家系,构成高遗传多样性的种质资源库;同时,公司在鱼苗产业持续坚守和投入,引进室内工厂化繁育,在罗非鱼品种的育、繁、养环节均取得较大突破;此外,公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场,开启国际化战略布局。
生猪养殖业务稳健发展。公司2024年生猪出栏约600万头,比2023年的460万头,增加约140万头。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新,同时着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母公司净利润53.60/62.93/71.56亿元,对应EPS为3.22/3.78/4.30元,当前股价对应2025年PE为17倍,维持“买入-A”评级。
风险提示
畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。





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