工业金属：关税政策变化，工业金属修复

（以下内容从德邦证券《工业金属：关税政策变化，工业金属修复》研报附件原文摘录）
投资要点：
特朗普宣布关税清单后铜铝大跌，关税暂缓后铜铝大幅修复。（1）第一阶段：4月2日下午，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。据特朗普公布新政策，中国的“对等关税”税率将达34%，越南的关税将高达46%，泰国关税为36%，印度尼西亚关税为32%，印度关税为26%，日本关税为24%，韩国关税为25%，欧盟国家关税将升至20%。4月3日，伦敦基本金属全线收跌，LME期铜跌4.02%报9330.5美元/吨，LME期锌跌2.96%报2707.5美元/吨，LME期镍跌1.75%报15715美元/吨，LME期铝跌1.25%报2458.5美元/吨，LME期锡跌1.7%报37010美元/吨，LME期铅跌1.19%报1951.5美元/吨。（2）第二阶段：4月4日，中方“11箭齐发”，国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施，包括自4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法，将多家美国实体或企业列入出口管制管控名单或不可靠实体清单，对中重稀土相关物项实施出口管制，以及暂停美国两家企业的禽肉产品、1家企业的高粱以及3家企业的禽肉骨粉输华资质等。4月5日，LME期铜跌报8690美元/吨，LME期铝跌报2404美元/吨。（3）第三阶段：特朗普宣布鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，而且这些国家在他的强烈建议下，未以任何方式、形式对美国进行报复，他已批准实施为期90天的暂缓。“在此期间，大幅降低（这些国家）对等关税至10%，暂缓措施立即生效。”他补充道。4月9日伦铜报8897美元涨309美元，涨幅3.60%；伦铝报2357美元涨19.5美元，涨幅0.83%。
衰退预期下降，铜延续去库，铜价有望向上修复。铜库存：据SMM，2025年4月3日SHFE铜库存225736吨，较3月28日-4.06%，库存持续去化。铜需求：据SMM，2025年4月3日中国电解铜杆周度开工率74.55%，较3月27日64.06%大幅上升。需求环比大幅改善。铜供应：据百川盈孚，2025年4月3日铜矿加工费现货维持负值，非长协精炼铜生产受到限制。由于美国关税暂缓，市场对于衰退预期或大幅降低，同时铜需求回升、供应受限、库存去化，铜价有望向上修复。
电解铝供应受限，需求预期好转有望带动铝价上行。供应方面，截至2025年3月，电解铝行业理论运行产能4404.00万吨。据百川盈孚信息，复产方面，贵州地区某电解铝企业本计划2024年复产部分产能，但成本压力下，2024年并未完成复产计划，3月持续复产，完成前期计划。山西、新疆以及四川部分地区复产2024年成本压力影响减产的产能，四川地区个别电解铝企业释放技改原因减产产能。新投产方面，青海地区持续进行新投产产能的释放。对应3月的总产能4517万吨，3月电解铝行业开工率已达97.5%，继续提升空间有限。需求方面，2025年预计地产方面在低基数的影响下其对电解铝的影响将有所减弱，而交运、电力等方面将有所增长。随着美国关税暂缓，衰退预期降低，铝价有望向上修复。
投资建议：铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业。铝推荐：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；基建投资不及预期；全球衰退预期变化。