投资净收益大幅提升，资产质量改善

（以下内容从华安证券《投资净收益大幅提升，资产质量改善》研报附件原文摘录）
瑞丰银行(601528)
主要观点：
营收利润维持双高增，投资净收益大幅提升
2024年瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+15.29%、+11.27%，较1-3Q24分别边际+0.62、-3.3pcts，营收利润延续双高增趋势。其中利息净收入增速同比-1.65pct，利息净收入占比营收为68.5%。非息净收入同比+84.25%，2024年非息收入占比营收由年初的19.71%大幅提升至31.5%。其中，中收净收入2024年全年总计确认0.39亿元。其他非息业务表现亮眼，主要为投资净收益大幅高增贡献（2024年确认9.42亿元，同比+200.4%）。除自身把握债市机遇增厚收益外，投资净收益中，瑞丰银行对永康、苍南农商行的股权投资收益为1.11亿元，较2023年大幅提升205.7%。到2024年末，瑞丰银行对两家兄弟行持股比例分别为6.96%、7.53%，同时债牛撬动其他综合收益倍增，并表收益可观。地区分布来看，柯桥、义乌地区营收增速较高，分别同比+15.69%、+17.8%；越城地区利润增速较高，同比+19.98%。2024年瑞丰银行发力“一基四箭”明确柯桥、义乌、镜湖、滨海四个区域战略定位，差异化经营优势逐渐显现。
贷款结构向对公倾斜，旺季投放前置
2024年末，瑞丰银行总资产、贷款、金融投资分别同比增长+11.99%、+15.5%、16.38%，扩表动能强劲。贷款结构来看，2024年末公司贷款、个人贷款、贴现分别占比50.03%、42.71%、7.26%，贷款投放结构进一步向对公倾斜。2024年末公司贷款655.22亿元，YoY+20.62%；个人贷款559.28亿元，YoY+7.85%，对公投放仍主要集中在制造业和批发零售业，占比分别为19.88%和12.42%，其中批发零售业占比同比提升1.8pct。租赁与商务服务业占比提升至4.55%，预计主要投向支持绍兴本地基建项目。个人贷款占比中，经营贷和消费贷增长强劲，分别同比+16.1%、29.9%，个人按揭和信用卡规模有所下降。2024年末，瑞丰银行总负债、存款分别同比增长+11.81%、12.82%，全年存款增长主要为个人定期存款、保证金存款贡献。4Q24单季来看，公司贷款、公司活期存款增长较好（分别净新增20.35亿、18.68亿），瑞丰银行应对激烈的市场竞争形势，将旺季投放提前到4Q24，体现决策灵活性和客户经营能力较强。
净息差环比小幅下降，个贷、贴现收益率降幅明显
2024年末瑞丰银行净息差为1.5%，全年下行23bps，息差降幅主要体现在一季度，二到四季度降幅逐季收窄。贷款收益率较1H24下降11bps至4.23%，其中企业、零售、贴现收益率分别下降6bps、13bps、19bps至4.26%、4.71%、1.46%，预计主要由于消费贷竞争加剧影响，高收益零售贷款价格下降幅度较大。存款付息率较1H24下降4bps至2.2%，预计2025年年初三年期大额存单到期转存、定期存款挂牌利率调降有望带动存款付息率进一步下行，对息差形成提振。
资产质量前瞻指标改善明显，风控模型细致到具体行业
2024年末瑞丰银行不良率0.97%，连续5个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率320.87%，较3Q24下降9.09pcts，风险抵补能力维持较好水平。关注率较3Q24下降11bps至1.45%，逾期率较1H24下降8bps至1.69%，资产质量前瞻指标有所好转。从逾期贷款结构来看，逾期90天内贷款规模有所下降，2024年下半年新生成风险较2024年上半年有所下降。绍兴地区纺织业集群特征明显，瑞丰银行深耕客群积累了丰富的经验和数据，风险把控准确。客户信用评级方面，根据区域行业特色细分了小微制造业、小微外贸业、小微通用、新建小微企业、纺织制造业、非纺织制造业、大型印染企业、大型建筑业、大型外贸公司、其他批发零售业、事业单位、政府融资平台、新建企业（公司）、通用类14个模型。根据不同行业特点设定差异化的评级因素和评分权重，每年定期对企业贷款客户进行重新评级，根据客户的财务状况或业务经营变化及时调整其信用评级。“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。
投资建议
瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群。2024年营收、利润表现亮眼，资产质量前瞻指标有所改善，未来风险处置和利润释放均有空间。通过入股浙江农信兄弟行实现投资收益倍增。我们预计公司2025-2027年营业收入分别
5.51%/8.93%/9.11%，维持“买入”评级。
风险提示
利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。