农业周观点：产能涨幅放缓，配置生猪优质标的胜率高

（以下内容从中航证券《农业周观点：产能涨幅放缓，配置生猪优质标的胜率高》研报附件原文摘录）
本期行情（02.08-02.14）
申万农林牧渔行业（1.40%），申万行业排名（14/31）；
上证指数（0.87%），沪深300（0.32%），中小100（0.34%）；
简要回顾观点
行业周观点：《24Q4基金配置略低标准，头部宠企增持》、《春节猪价抬升，宠物年货热销》、《中宠股份业绩预增，板块预期抬升》。
本周核心观点
【核心观点】1月能繁母猪存栏量环比涨幅放缓。25年生猪理论出栏水平同比或有增加，未来行业利润机制作用下望逐步打开去化周期。考虑生猪板块估值处于历史低位，产能去化等驱动因素在列，养殖优质企业红利属性强，我们认为，从中长期看生猪板块优质标的配置胜率高。
【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。
1月能繁母猪存栏量环比涨幅放缓，产能去化周期有望逐步打开。截至25年1月，涌益样本能繁母猪存栏量1125287头，环比增0.63%，同比增10.3%，较上月环比放缓0.64pct。按照前期产能水平测算，25年行业生猪理论出栏水平同比将有所增加。在需求相对稳定的条件下，供给驱动25年生猪价格和养殖利润或有一定下行压力。受利润机制作用，行业有望逐步打开去化周期。
我们认为，从中长期看生猪板块优质标的配置胜率高。一是股价先于周期，生猪板块估值水平处于历史低位。截至2月14日，万得猪产业指数为904.03点，整体PB估值2.64倍，处于历史2.87%分位点，估值具备较好性价比。二是生猪行业优势企业红利属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。（例如，牧原股份在24年修订了股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%）三是生猪周期轮转不止，产能去化等驱动因素在列，远期猪价预期望逐步演绎，推动板块走势。从中长期看，生猪板块优质标的配置胜率较高。
【养殖产业】
1月猪企销售减少：量上，从已公告11家猪企销售数据看，1月生猪销量共计741.98万头，环比降7.01%。10家猪企月出栏环比降低，其中，唐人神、天邦食品、东瑞股份本月出栏环比降幅16.9%、19.6%、19.1%。价上，本月全国生猪均价呈“波浪形”型走势，整体呈现先强后弱，月末回涨至月初价格水平。据涌益咨询，1月份全国生猪出栏均价15.78元/公斤，较上月上涨0.07元/公斤，月环比涨幅0.45%，年同比涨幅10.58%。出栏均重上，本月生猪出栏均重持续下降，从出栏量级表现，月内集团出栏占比持续提升，至月末集团出栏占比74.50%，较12月末增加4.40%。据涌益咨询，1月全国生猪出栏均重123.66公斤，较12月下降5.6公斤，月环比降幅4.33%，月均出栏体重较去年同期基本持平，月下句部分区域出栏本重已低于去年。养殖利润上，据iFinD数据，截至02月14日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为22.12元/头，-4.24元/头。
建议关注，优秀规模养殖集团【牧原股份】【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】【神农集团】、【华统股份】等。
养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版GMP验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪痘疫苗有望落地扩容。非洲猪源亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。
建议关注：关注国内动保头部优势企业【中牧股份】【生物股份】、非痘疫苗等多线研发创新进展的【普莱柯】、【金河生物】等。
饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求。此外，饲料产业“综合服务”、“养殖延伸”的趋势将增添新看点。
建议关注：国内饲料头部优质标的【海大集团】、饲料和鱼养殖优势企业【天马科技】等。
【种植产业】
地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。
【小麦】1月对2024/25的全球小麦展望是供应略有增加，消费略有减少，贸易减少和期末库存增加。供应量上调0.4百万吨至10.607亿吨，因为叙利亚和巴基斯坦的产量增加超过了乌拉圭的减产。全球消费量下调0.6百万吨至8.019亿吨，主要是因为土耳其的减产被乌克兰部分抵消。世界贸易量减少170万吨至2.12亿吨，原因是俄罗斯和乌克兰的出口减少。预计2024/25年全球期末库存上调0.9百万吨至2.588亿吨，主要是因为俄罗斯、巴西、尼日利亚和乌克兰的增幅超过了土耳其、中国和印度尼西亚的减幅。
【水稻】1月的2024/25年全球展望是供应量、消费量、贸易量和期末库存量均有所减少。供应量减少了0.4百万吨，至7.124亿吨，，大部分减幅是由于美国国家统计局报告的中国产量估计值下降。世界2024/25年消费量减少了0.1百万吨，至5.302亿吨，主要是因为对孟加拉国和中国的预测值下降。全球贸易量减少了0.2百万吨，至5790万吨，越南和泰国的贸易量有所减少。预计全球期末库存将减少30万吨，至1.821亿吨，因为中国、孟加拉国、美国和巴基斯坦的库存减少部分被越南、尼日利亚和泰国的库存增加所抵消。
【玉米】1月预测2024/25美国玉米产量、饲料和残留用量、出口和期末库存均将下降。预计其他国家玉米产量将增加，如中国、加纳和俄罗斯的产量将增加。根据美国国家统计局的最新数据，中国玉米产量上调至创纪录的2.949亿吨。根据俄罗斯统计局的最新信息，俄罗斯的玉米产量增加。2024/25年度全球粗粮贸易的主要变化包括美国和巴西的玉米出口下降。土耳其的玉米进口量增加，但中国、韩国和日本的玉米进口量减少。外国玉米期末库存增加主要反映了中国的增加。全球玉米库存为2.933亿吨，减少310万吨。
【大豆】2024/25年度全球大豆产量减少、贸易量增加、期末库存下调。全球大豆产量下降288万吨，至4.24亿吨。2024/25年全球大豆贸易量增加106万吨，至3.61亿吨，全球大豆期末库存预计为1.284亿吨，下降350万吨，主要是因为美国和巴西的库存减少。
种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。
交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。
【宠物产业】
看好国产宠物食品企业长逻辑。是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。
建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。
风险提示：消费复苏不及预期，政策变化和技术选代等。