文娱用品行业点评：万代南梦宫业绩超预期的启示：IP产业星辰大海

（以下内容从德邦证券《文娱用品行业点评：万代南梦宫业绩超预期的启示：IP产业星辰大海》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：万代南梦宫发布业绩预告，相比彭博一致预期超预期：2025财年Q3，公司实现营收3442.7亿日元/+27.49%，高于彭博一致预期3121.3亿日元，归母净利润479.7亿日元/+482.8%，归母净利率13.9%/+10.9pcts。1）分业务部拆分：玩具与爱好业务实现营收1670亿日元/+23.57%，占比48.51%，数字业务部实现营收1272.9亿日元/+47.14%，占比36.97%，为公司两大主要营收来源；2）分地区看，美洲、欧洲为主要增长点：25Q3，日本地区实现营收2218.95亿日元/+15.37%；美国497.71亿日元/+129.66%，欧洲432.25亿日元/+45.42%，亚洲293.8亿日元/+11.72%。
驱动因素1：艾尔登法环、龙珠、高达新作表现优异，强内容力驱动IP影响力扩大：公司数字业务表现优异，主要由艾尔登法环及龙珠两大IP贡献：2024年6月，艾尔登法环推出《艾尔登法环：黄金树幽影》，短短三天内，该DLC全球销量突破500万份，成为了Metacritic网站上媒体均分最高的游戏DLC，并获得TGA年度最佳游戏提名；2024年10月，龙珠IP推出《七龙珠Z电光炸裂！ZERO》，首日全球累计销量破300万份，截至2025年2月全球累计销量超过500万份，驱动龙珠IP营业额同增。此外，“机动战士高达”亦于2024年发布《高达破坏者4》及多款剧场作品，持续丰富内容矩阵，驱动高达IP同增。在IP内容推新方面，公司持续贯彻“IP轴计划”，与外部团队、粉丝等实现共创，近期与Studio Color合作推出的《机动战士高达GquuuuuuX》广受好评，并计划于2025年开始拍摄《机动战士高达》真人版电影，旨在推动高达品牌的国际化发展。
驱动因素2：IP影响力反应于玩具动销，新品表现优异：IP内容表现优异的IP在玩具与爱好业务表现同样亮眼，我们认为或由IP声量提高+快速推新所致。分IP拆分，2025财年Q1-Q3，龙珠IP总营收1433亿日元/+44.3%，玩具与爱好营收245亿日元/+36.1%；机动战士高达IP总营收1157亿日元/+6.8%，玩具与爱好营收577亿日元/+13.1%，我们认为，内容的持续丰富与IP声量的扩大，有利于形成下游玩具业务的共振，加之玩具业务的持续推新，如高达手办持续推新、计划进行TCG卡牌拓展、龙珠卡牌版本迭代等，玩具业务有望借助内容业务打造的IP声量实现进一步强劲增长。
近期热点：万代南梦宫牵手哪吒2布局周边，国产头部IP加速破圈：当前，万代依靠“IP轴战略”的IP×WORLD概念，持续扩大万代品牌的世界影响力，25年春节哪吒2爆火，夺得中国电影史票房冠军，万代与哪吒2合作推出手办等产品，或借助国产IP声量进一步深化中国市场布局，展现出中国国产优质IP的强大影响力。
万代南梦宫超预期启示何在？IP价值星辰大海：
（1）IP端：国产IP内容远未触达天花板：截至2023年，泡泡玛特SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO三大IP营收分别为10.25亿元、10.20亿元、7.38亿元，24H1，泡泡玛特过亿IP达到7个，但与万代头部IP对比，其单IP营收仍有差距，且IP内容化程度不足。当前，泡泡玛特将持续推出IP内容类产品，如2024年泡泡玛特推出游戏梦想家园，但目前整体IP内容化程度对比万代仍有一定差距。除泡泡玛特外，布鲁可同样具备百变布鲁可、英雄无限等多个自有IP动漫。分析万代本次业绩再超预期的原因，我们认为，IP内容化能够打开单IP价值的增长空间，IP价值星辰大海，若泡泡玛特等平台型企业积极丰富IP内容，或有利于IP影响力进一步破圈并进一步稳固IP粉丝群体，实现IP营收新的突破。
（2）产品端：IP内容赋能，授权玩具空间广阔：当前，布鲁可主要依赖授权IP奥特曼、变形金刚等推出拼接积木产品，国内其他谷子经济玩家如广博股份、卡游等亦主要通过外部IP。鉴于龙珠IP的优异表现及国内哪吒2相关产品的爆火，我们认为，上游IP内容力的提升有利于产品端形成产业共振，提升产品吸引力。
（3）渠道端：拥抱兴趣消费，IP化有利于渠道商转型品牌商：1）名创优品：IP升级定位上升至集团战略重心，产品结构和内部资源往IP化方向倾斜，截至2024上半年整体集团IP联名产品销售占比30%+，目标到28年占比≥50%。名创作为外部合作IP为主的内容变现方，底层优势在零售商阶段积累的渠道护城河和供应链管理能力，同时公司也在不断强化IP合作、消费者触达等前端营销能力；2）爱婴室：近期爱婴室获得万代在苏州的高达基地授权（国内第二家，首家凯知乐），12月20日首店在苏州卓悦汇商场正式开业，由爱婴室旗下的子公司麦趣乐具体负责运营。此前爱婴室合作万代在长沙IFS和合肥之心城运营的高达基地快闪店取得了超出预期的市场反响，奠定了线下门店的合作基础。我们认为此次获得万代高达IP的稀缺性授权，叠加自身在高线城市经营中小面积门店的运营实力，预计未来将在全国开设更多的高达基地店，通过IP赋能提高品牌价值。
投资建议：1）关注具备丰富IP矩阵与差异化产品打造能力的龙头企业：泡泡玛特短期内与哪吒2合作推出盲盒，市场反应良好，长期看以动漫、游戏等多业态提振自有IP声量，进一步打开单IP空间；布鲁可通过丰富IP矩阵+性价比竞争力抢占市场份额；关注传统文具、玩具企业IP化转型与广博股份、晨光股份、创源股份等。2）关注传统零售商转型品牌零售商：重点推荐名创优品，拥抱兴趣消费浪潮，逐步转型品牌零售商；关注爱婴室高稀缺性万代高达基地：当前，爱婴室已获得万代南梦宫高达基地的授权经营权，万代南梦宫表示将进一步打造高达IP的世界影响力，有望与万代联动实现进一步发展；关注百联股份谷子经济转型。
风险提示：行业竞争加剧，终端需求疲软，IP延展不及预期等