非银金融：“国君+海通”引领券业整合新纪元

（以下内容从信达证券《非银金融：“国君+海通”引领券业整合新纪元》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
证券方面，“国君+海通”引领券业整合新纪元，上市券商中期分红超百亿。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告，国泰君安拟换股吸收合并海通证券，双方同步停牌谋划重大资产重组。根据二者的2023年年报数据，国君与海通合并将形成一家总资产、净资产分别达1.68万亿元、3300亿元的“航母级券商”。本次合并是新“国九条”实施后首例头部券商整合，有利于实现双方优势互补，发挥头部整合示范效应，加速券商并购重组，推进行业供给侧改革。此外，上市券商2024年半年度报告显示，已有24家上市券商推出其中期分红计划，拟分红总额合计达129.85亿元。同时，证券行业积极推进提质增效行动，并通过制定长期股东回报计划、回购等多元化措施提升投资者回报，有望提振市场信心，促进证券板块估值修复。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
保险方面，险企推进中期分红，政策支持耐心资本。近日，A股五大上市保险公司公布企业中报。除中国太保外，中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险均披露了中期分红方案，派发现金红利合计约270亿元。险企的中期分红不仅落实了政策要求，也起到了回馈投资者，增强投资者信心的作用。另外，近日召开的国务院常务会议明确指出，要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。我们认为，这一定调有望鼓励险资等中长期资金入市，为资本市场和战略行业提供长期投资，维护金融市场稳定，优化战略资产配置，推动新质生产力发展，助力资本市场的长期发展。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2,765.81点，环比上周-2.69%；深证指数报8,130.77点，环比上周-2.61%；沪深300指数报3,231.35点，环比上周-2.71%；创业板指数报1,538.07点，环比上周-2.68%；非银金融（申万）指数报1,352.22点，环比上周-0.51%，证券Ⅱ(申万)指数报1,120.30点，环比上周-0.66%，保险Ⅱ(申万)指数1,637.28点，环比上周+7.15%，多元金融(申万)指数报821.17点，环比上周-2.28%；中证综合债（净价）指数报104.35，环比上周+0.28%。本周沪深两市累计成交4165.24股，成交额37997.73亿元，沪深两市A股日均成交额6332.95亿元，环比上周+7.68%。截至9月6日，两融余额13915.19亿元，较上周-0.09%，占A股流通市值2.23%。截至2024年8月31日，股票型+混合型基金规模为6.21万亿元，环比+1.30%，8月新发权益基金规模份额105亿份，环比+19.19%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.12倍，位于三年历史5%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.72X、0.51X、0.44X和0.34X。个股涨幅方面，券商：天风证券环比上周+9.58%，国海证券环比上周+8.14%，广发证券环比上周+3.80%。保险：中国平安环比上周-1.77%，中国人寿环比上周+1.86%，中国太保环比上周+4.55%，新华保险环比上周+0.39%。
证券业观点：
国泰君安拟合并海通证券，引领券业整合新纪元。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告：国泰君安拟换股吸收合并海通证券，双方同步停牌谋划重大资产重组。根据二者的2023年年报数据，国君与海通合并将形成一家总资产、净资产分别达1.68万亿元、3300亿元的“航母级券商”，两项指标均将超越中信证券位列行业第一。今年在政策驱动下，中小券商整合显著加速，但头部券商合并此前并无实质进展。本次国泰君安与海通证券的合并作为新“国九条”实施后首例头部券商整合，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。我们认为，本次合并有利于实现双方优势互补，全面强化各项业务，提升金融服务实体经济效能；或将培育一流投资银行，支持上海成为新一代国际金融中心；有望发挥头部整合示范效应，加速券商并购重组，推进行业供给侧改革。
上市券商中期拟分红约130亿元，多元策略提升投资者获得感。上市券商2024年半年度报告显示，已有24家上市券商推出其中期分红计划，拟分红总额合计达129.85亿元。其中，17家券商中期派现规模超亿元，中信证券以35.57亿元排名第一，华泰证券、国泰君安、中国银河等券商派现规模居前。同时，证券行业积极推进提质增效行动，着力构建公司质量提升与股东回报增长相辅相成的良性生态：10余家券商陆续发布“提质增效重回报”行动方案，强调聚焦主责主业、优化分红机制、增加分红频次、重视股东回报，进一步提升投资者获得感。除现金分红外，许多上市券商如国金证券、东方财富、华泰证券等积极回购，通过多元化措施提升投资者回报。我们认为，券商积极进行中期分红，彰显出其回报股东的责任感与意识，有利于公司的长远发展和股价表现；同时，有望提振市场信心，促进证券板块估值修复，推进资本市场的健康发展。
证券板块当前估值为历史较低水平，证券公司指数PB估值为1.11倍，处于十年以来1.18%分位点。截至二季度末，券商偏股型基金持仓仓位环比下降，配置比例低至0.27%。我们认为，在行业供给侧结构性改革的加速以及并购重组主线的持续驱动下，券商板块估值修复可期。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
保险业观点：
上市险企披露方案，中期分红成为主流。近日，A股五大上市保险公司公布企业中报。除中国太保外，中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险均披露了中期分红方案，派发现金红利合计约270亿元。中国平安、新华保险、中国人寿、中国人保中期分红率分别为22.6%、15.2%、14.8%、12.3%。今年4月发布的“国九条”明确要求强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红。我们认为，险企在考虑自身经营状况，在保障长期偿付能力的前提下进行中期分红不仅能够落实政策要求，也能够回馈投资者，有望增强投资者信心。
培育壮大耐心资本，或将加快险资入市。近日，国务院在召开的常务会议中表示，要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。在2024年4月30日召开的中共中央政治局会议就已经提到了要积极发展风险投资壮大耐心资本。而党的二十届三中全会在此之后明确提到要“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。我们认为，“培育壮大保险资金等耐心资本”这一政策定调或将鼓励险资等中长期资金入市，为资本市场和战略行业提供长期投资，维护金融市场稳定，优化战略资产配置，推动新质生产力发展，助力资本市场的长期发展。
本周保险板块呈上行趋势。上市险企采取的中期分红策略，或将提高投资者对保险行业的信心；近期政策上对耐心资本的支持或将促进险资进行长期投资，推动建设“长钱长投”的市场环境。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
流动性观点：本周央行公开市场净回笼11916.00亿元，其中逆回购投放2102.00亿元，到期14018.00亿元。本周同业存单共发行6681.70亿元，到期1554.80亿元，净投放5126.90亿元。地方债共发行306.81亿元，到期217.18亿元，净投放89.63亿元。
货币资金面：本周短端资金利率上行。8月加权平均银行间同业拆借利率1.77%。本周银行间质押式回购利率R001+17bp至1.83%，R007+3bp至1.87%，DR007-1bp至1.69%。SHIBOR隔夜利率+19bp至1.72%。债券利率方面，本周1年期国债收益率-5bp至1.44%，10年期国债收益率-3bp至2.14%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。