军工材料月报：板块走势及估值回升

（以下内容从中航证券《军工材料月报：板块走势及估值回升》研报附件原文摘录）
报告摘要
军工材料行情回顾
7月份中航证券军工材料指数（+2.87%），军工（申万）指数（+4.46%），跑输行业1.59个百分点。
上证综指（-0.97%），深证成指（-1.07%），创业板指（+0.28%）
涨跌幅前三：光威复材（+15.85%）、铂力特（+8.46%）、菲利华（+7.80%）；
涨跌幅后三：民士达（-7.14%）、同益中（-6.79%）、中复神鹰（-6.70%）。
本月主要观点
截至2024年7月末，军工材料板块（中航证券军工材料指数-19.15%）较年初变动幅度有所收窄，同时，中航证券军工材料指数市盈率为36.58倍（环比提升3.72%），处于2018年以来的21%分位（较年初-7pcts），军工材料行业估值已有所提升。虽然上半年公募基金军工材料持仓规模在下降，但我们认为随着军工行业下半年基本面恢复预期增强，这一数据将开始改善。
当前，军工材料上市公司中已有6家公告了2024年半年报业绩预告其中4家业绩预增，2家业绩预减。整体来看，目前发布预告的上市公司净利润增速下限中位数为11.89%，增速上限中位数为23.46%。
而在7月，多家3D打印企业融资成功，如西高投完成对3D打印用钛合金丝棒材制造商鼎益科技的投资；精工科技领投3D打印企业协同高科Pre-A轮融资；央企中联投资领投金属3D打印厂商倍丰智能B+轮融资共计获得数亿元资金。增材制造技术作为一种快速成形的前沿工艺，具有缩短零部件生产周期、满足高复杂度结构件生产要求的同时优化其结构从而减轻重量等优势，是促进航空航天等产业发展的关键技术之一，其产业链上下游也是近年来资本市场投资、企业“追捧”布局的领域之一。
对于当前军工材料行业现状，我们有如下判断：
1、备产要求明确，需求无须多虑，等待订单落地。在五年规划与2027年国防建设目标的指引下，未来几年军工行业发展的高确定性并未动摇，行业备产备货需求明确。虽然当前订单并未签订落地，但此时积赞的需求不会消失，而将在行业拐点到来之际“爆发”，提振企业业绩，重型行业信心。作为产业链上游的军工材料企业也将提前受益，表现出更高的业绩弹性，而当前，我们只需要静待行业需求回暖，业绩复苏之时。
2、低成本与高可靠之间的博奔取舍。军品降价是需求放量与生产规模上台阶的客观规律，也是提升军费使用效率，国家低成本采购要求下必然结果。但在当前需求波动的环境下，降价与产品可靠性之间一定程度形成了掌时之势，因此基于军工安全性要求的考虑下，我们认为，在需求未有大幅改善的情况下，持续的大幅度下降是不可持续的，也是不符合工业品生产规律的。
3、单一来源与唯一客户。从军品采购的角度来看，2023年以来，军队反腐力度不断加大，一些存在违规行为的军工供应商被处罚，暂停业务尤其是对于一些单流水环节，断链风险暴露。因此我们认为，产业链重塑整合、多流水发展超势将愈加明显；从军工生产企业的角度来看，当下环境军工公司正不断避免对单一业务领域、单一客户、单一型号装备的依赖，降低客户集中风险，防止某一业务暂停对企业经营业绩的影响。综合来看，我门认为，未来军品渠道优势将逐渐弱化，产品的成本、技术、质量等优势将成为企业的核心竞争力。
4、寻找第二曲线，挖掘产业链拓展机会。在当前军工行业低迷之际为了维持公司持续增长，业务、客户的拓展必不可少，除了拓展海外市场、军工企业还可通过并购方式扩大企业成长天花板，如在产业链纵向拓展具有业务协同效应的企业以扩大利润水平，基于产品、客户、业务的横向拓展可有效降低军工周期冲击，以军品为基向民品领域拓展形成军民“双轮驱动”的同时互为防范周期波动带来的风险。
5、估值回归。截至2024年7月末，中航证券军工材料指数市盈率为36.58倍，处于2018年以来的21%分位（较年初-7pcts）。军工材料估值正在回归，随着市场需求的转暖，军工材料板块各企业估值也将呈现分化模式，具有产品、技术优势的军工材料企业估值也将得到提升。
也因此，我们认为军工材料行业可关注以下板块：
1、低空经济打开成长天花板。低空经济作为战略新兴产业的重要代表，受益于政策、技术、资本的多因素催化，已初步具备放量基础。其中以无人机、eVTOL为代表的飞行器对机体轻质化、小型化、高性能具有较高要求，碳纤维复合材料以其出色的强度和刚度、质量轻、耐腐蚀性、耐高温性等优异性能得以大规模应用目前，碳纤维复合材料约占无人机结构总质量的60%-80%；对于eVTOL而言，复合材料使用量占所有材料使用量的比例超过70%，其中90%以上的复合材料为碳纤维。随着民用无人机应用场景的日益丰富，以及eVTOL机型适航认证的加速推进，带来低空经济产业蓬勃发展的同时，也为飞行器制造端复合材料行业发展注入成长动力，拉动需求倍级提升。
2、民机进程加速，国产替代带来广阔空间。3月26日，中国商飞营销总监张小光在上海举行的科技创新大会上表示C929宽体干线飞机已进入研发进程的关键阶段，表明飞机的总体技术方案已经确定。C929采用50%以上的碳纤维复合材料和15%的钛合金，高于C919窄体客机12%碳纤维复合材料用量和9%的钛合金用量。据商飞董事长贺东风透露，国产宽体客机C929预计2030年之后能够投入商业运营。在国产替代的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场
3、增材制造工艺发展加速。在3D打印技术日益成熟之下，其应用场景也由航空航天等军用领域向民用领域拓展，以军工材料领域中3D打印钛合金等新材料的3C民用化为例，其引领了行业技术选代的浪潮，具有较大的市场增量空间。
随着增材制造设备的升级换代，如SLM（激光熔化成形）3D打印的生产效率也有了大幅提升。虽然目前市场对于增材制造产品质量仍然存疑，但随着技术的快速选代以及各大增材制造服务商的市场拓展，市场应用有望持续向好改善。而在军工应用上，3D打印增材制造的应用拓展进入到了快速发展阶段，正从以往的快速原型件向实际的轻量化、定制化零部件的批产应用发展。
综上，我们认为，当前增材制造技术快速发展，而民机、低空经济等诸多军民结合领域已打开军工行业天花板，以eVTOL为代表的低空经济加速发展、国产宽体客机C929已进入研发进程的关键阶段，在此类预期确定性较高的大空间新赛道逐步成熟的过程中，同步孕育着对高性能材料的旺盛需求，为军工材料类企业带来驱动力
建议关注：
光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特（增材制造）；华秦科技（隐身材料）：北摩高科（碳碳复材）。
风险提示：
①原材料价格波动，导致成本升高；
②军品降价对企业毛利率影响；
③宏观经济波动，对民品业务造成冲击；
④军品采购不及预期。