H1养殖成本显著下行，猪鸡板块均盈利

（以下内容从中国银河《H1养殖成本显著下行，猪鸡板块均盈利》研报附件原文摘录）
立华股份(300761)
核心观点
事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收78.05亿元，同比+12.16%；归母净利润为5.75亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-5.92亿元）；扣非后归母净利润为5.44亿元，同比扭亏为盈（23H1同期为-6.21亿元）。其中24Q2公司营收41.44亿元，同比+16.79%；归母净利润4.95亿元，同比扭亏为盈（23Q2同期为-2.01亿元）；扣非后归母净利润为5亿元，同比扭亏为盈（23Q2同期为-2.04亿元）。
H1公司营收稳健增长，业绩扭亏为盈。H1公司业绩显著改善主要源于猪鸡销量增长稳健，且在上游原料价格下行及生产效率提升的影响下，公司养殖成本下降，叠加畜禽价格好转，利好公司业绩。24H1公司综合毛利率14.10%，同比+15.56pct；期间费用率为7.53%，同比+0.30pct。其中24Q2公司综合毛利率18.62%，同比+16.85pct；期间费用率为7.65%，同比+0.41pct。
H1黄鸡销量同比+11%，成本下降显著。24H1公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35亿只，同比+10.69%，市占率继续提升；销售均价为13.21元/kg，同比+0.23%。H1公司养鸡业务实现收入67.94亿元，同比+10.81%；毛利率13.86%，同比+13.60pct。H1末公司黄鸡业务合作农户数为6909户，同比+4.07%。公司积极拓展养鸡业务市场区域，未来预计保持8-10%的年出栏增长率。受益于H1原料价格同比显著回落，公司养殖成本下降明显（H1公司斤鸡完全成本为6.1元，同比-13.48%；其中Q1约6.3元，Q2降至5.9元），养鸡板块实现较好盈利。随着H2消费旺季的到来，公司黄鸡业务盈利能力或进一步提升。此外，公司持续拓展下游屠宰加工业务，24H1公司肉鸡屠宰量为2481.89万只，同比+234.32%。H1潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产，目前已建成屠宰项目8家。随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势。
H1生猪销售量价齐升，全年出栏有望超120万头。受益于生猪行情回暖，H1公司肉猪出栏量、销售均价均呈现同比增长，养猪板块实现盈利。24H1公司销售肉猪43.49万头，同比+18.83%；销售均价为15.92元/kg，同比+7.13%。24H1公司养猪业务实现收入8.95亿元，同比+26.87%；毛利率15.55%，同比+34.47pct。H1末公司生猪养殖业务合作农户数为282户，同比+81.94%。24Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为73.39亿元、2.21亿元、5.40亿元，环比24Q1末为+5.44%、-50.75%、+8.27%。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能。截至24H1末，公司已建成生猪产能约180万头（较23年末增加20万头），能繁母猪存栏8万头（较23年末增加2万头），为后续出栏增长奠定良好基础。24年全年肉猪出栏有望超120万头，公司计划到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降（24Q1完全成本约17.6元/kg；Q2回归正常状态，为14.8元/kg）。随着H2出量的提升，公司养殖成本仍有进一步下降空间。
投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期；且猪价处于上行通道中，业绩增长可期。我们预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为18、9、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险：黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。