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2023年报点评:军用短波通信领军企业,收购长岭科技布局高新通信领域

来源:中航证券 作者:梁晨,张超,闫政圆 2024-04-26 17:06:00
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(以下内容从中航证券《2023年报点评:军用短波通信领军企业,收购长岭科技布局高新通信领域》研报附件原文摘录)
烽火电子(000561)
事件:公司4月12日公告,2023全年实现营收(14.70亿元,-8.11%),归母净利润(0.52亿元,-46.41%),毛利率(35.78%,-4.69pcts),净利率(4.27%,-2.00pcts)。23Q4实现营收(6.98亿元,同比-9.83%,环比-9.53%),归母净利润(0.72亿元,同比-23.44%),毛利率(32.20%,同比-5.26pcts,环比-0.21pcts),净利率(12.75%,同比-0.67pcts,环比+26.15pcts)。
军用通信电声装备核心企业,收购长岭科技布局高新通信领域。公司始建于1956年,背靠陕西电子信息集团,前身系“一五”计划期间建成的国营长岭机器厂,是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业。主营通信产品及电声器材的研制生产,产品市场覆盖陆、海、空等军兵种。目前公司已形成“以高新通信为核心的通信业务为主体、以光伏和半导体照明业务为辅助、以机电等其他业务为补充”的业务发展格局,2023年公司计划收购长岭电子,拓展雷达及相关配套业务。
主营或受下游需求调整影响,整体营收业绩出现波动。2023年公司营收(14.70亿元,-8.11%)、归母净利润(0.52亿元,-46.41%)、毛利率(25.48%,-15.16pcts)及净利率(4.27%,-2.00pcts)均出现下降,我们认为是公司受下游需求调整影响,报表体现出现明显波动。单看23Q4,公司实现营收(6.98亿元,同比-9.83%,环比-9.53%),归母净利润(0.72亿元,同比-23.44%),毛利率(32.20%,同比-5.26pcts,环比-0.21pcts),净利率(12.75%,同比-0.67pcts,环比+26.15pcts),总体来看营收业绩同比下降明显。
2023年公司子公司克服行业影响,多项工作稳步推进:通信业务:某航材订货合同及收入连续六年订货过亿元;机通产品完成研制并配套多个重点项目,市场拓展取得突破;集成业务稳步发展,完成多项专项任务;多型产品获得出口立项,外贸业务得到进一步恢复。电声及其他业务:完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作,有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作。搜救保障系统及配套设备转入科研阶段,航空搜救项目开展系统工程研制,数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。分子公司来看:
①陕通公司多型产品完成试验,等待评审;某型短波通信系统等产品均已完成项目验收、交付,新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场,为业务的拓展奠定了基础。2023年实现营业收入20088.83万元,较上年同期增长8.99%;净利润867.63万元。
②宏声科技进一步加强市场发展能力建设,抢抓订单,争取补充订货,持续跟进重点客户和重点项目,加大新产品开发投入力度,加快新产品市场转化速度等举措,在逆境下实现收入增长。2023年实现营业收入25674.78万元,较上年同期增长3.45%;实现净利润1783.23万元。
③西安电子为公司提供技术研究支持,2023年实现营业收入4163.35万元,较上年同期增长13.28%。2024年公司子公司将按照公司发展战略,聚焦有效成长,着力质量、效率、改革和创新,持续不断打造核心竞争力,推进企业更有质量有效益可持续发展。
优化销售及人员支出,三费率出现明显下降。2023年公司销售费用(0.26亿元,-39.96%)出现下降,主要系报告期发生的销售佣金较上年同期减少所致;管理费用(1.74亿元,-24.09%)同比减少,我们认为是公司进行了人员优化(2023年员工人数为2689,-6.76%),职工薪酬支出得到控制(1.03亿元,-33.09%)所致;财务费用(0.11亿元,+69.67%)明显增加,主要系报告期贷款利息支出增加、汇兑收益减少所致;研发费用(2.45亿元,-6.43%)小幅减少。综合来看公司三费率(14.30%,-3.08cts)出现明显下降,主要受益于销售及人员方面的精益管理。公司深化人才体制机制改革,一方面实施经营单位经理层成员契约化考核管理,激发企业内部的竞争和活力,提升干部综合素养和管理能力。另一方面加强人才引进和专家培育,着力提升队伍素质,人才培育更加有力。
下游景气度或将回升,加快公司生产交付进度。2023年公司经营现金流净额(-1.83亿元,-109.33%)大幅下降,主要系2023年应付票据到期解付及支付货款较上年同期增加所致,投资现金流净额(-0.24亿元,18.73%)有所下降,筹资现金流净额(1.84亿元,+22.46%)同比增加。2023年公司存货(8.30亿元,-6.42%)小幅下降,原材料(2.57亿元,-6.98%)及在产品(3.88亿元,-6.58%)均同向小幅变动,我们认为下游需求明确后将进一步带动公司生产交付节奏。
募投布局高新通信领域,有望助力公司新一轮增长。2024年3月27日,公司发布公告,拟募集不超过8.90亿元,同时以现金方式支付2.50亿元收购长岭科技98.40%股权。长岭科技主营雷达及配套部分研制生产,同时拥有齐全检测试验能力。产品面向陆海空及气象等领域,能够覆盖VHF、C及X等波段,2022年营业收入8.43亿元(同比-3.86%),净利润0.60亿元(同比+17.48%)。本次交易完成后,长岭科技将成为烽火电子控股子公司,公司在此基础上将重点布局高新通信领域,进一步丰富公司产品线,同时各自客户覆盖领域能够形成优势互补,增厚公司业绩。
国防现代化推进军用通信建设,民用应急通信前景广阔。公司是国家高新通信设备及电声器材科研生产骨干企业,目前主营业务包括通信及电声器材的研制生产,具体来看:
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议》中提出,要加快国防和军队现代化,加快机械化信息化智能化融合发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展,军事通信作为国防信息化先行的基础设施,市场空间可期。另外,国家出台《“十四五”国家应急体系规划》,明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品,公共消防、森林/草原防火、民政减灾救灾、地质/水旱灾害防治等应急通信建设投入逐步加大,融合短波通信、卫星通信、自组网通信、数字集群、区域宽带通信等多种通信手段,同时集成AI视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔,预期还可在交通物流、公安武警、外贸以及部队后勤保障等领域进行推广应用。
公司紧跟装备信息化发展趋势,在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上,多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时着眼未来五到十年的装备需求,从终端到综合化系统,从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局,更好地满足用户信息化建设需求。
投资建议:公司曾成功自主研制了多代短波通信装备,代表了我国行业领域的最高水平,可提供全功率系列特种短波产品,具体投资建议如下:
1、公司深耕特种通信及电声器材业务,短期下游需求扰动对公司影响报表表现,后续公司主营业务随着景气度回升仍具备较高确定性;
2、公司收购雷达业务相关资产,加码高新通信业务,有望助力公司新一轮增长,增厚公司业绩;
3、公司背靠陕西电子信息集团,有望持续享受大股东带来的技术及优质资产红利。
假设公司于2024年完成增发:
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为30.00亿、33.29亿元和36.58亿元,归母净利润分别为1.25亿元、1.43亿元和1.63亿元,若公司于2024年完成增发,新增股本146,600,791股,募集资金8.97亿元,则摊薄EPS分别为0.21元、0.24元和0.27元,我们给予“买入”评级,目标价8.00元,对应2024-2026年预测EPS的39倍、34倍及30倍PE。
假设公司2024年未完成增发:
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为17.64亿、19.57亿元和21.50亿元,归母净利润分别为0.65亿元、0.72亿元和0.82亿元,EPS分别为0.11元、0.12元和0.14元,我们给予“买入”评级。
风险提示:并购进度不及预期,产能建设不及预期,产品价格波动,下游需求波动等。





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