增速继续超预期，收款保障增长确定性

（以下内容从华福证券《增速继续超预期，收款保障增长确定性》研报附件原文摘录）
行动教育(605098)
投资要点：
24Q1 归母净利润+34%， 收款+32%至 1.6 亿元， 均超预期。24Q1 实现营收 1.41 亿元/ yoy +28%， 归母净利润 2399 万元/ yoy+34%， 扣非归母净利润 2555 万元/ yoy +67%/ 非经主要系 188 万元公允价值变动损益， 毛利率 71.8%/ yoy -5.9pct/ 主要系产品结构调整毛利率较低的咨询业务占比提升及校长 EMBA 新教室在 24Q1 有所摊销，归母净利率 17.0%/ yoy +0.8pct， 扣非归母净利率 18.1%/ yoy +4.2pct，销售费用率 28.6%/ yoy -7.3pct/ 主要系规模效应以及咨询业务对员工激励比例较小。
收款保障增长确定性， 24Q1 收款 1.60 亿元/ yoy +32%， 24Q1 末末合同负债 9.70 亿元/ yoy +26%， 支撑 2024 年度收入规模高增。 24Q1经营性现金流 1.28 亿元/ yoy -64%， 主要系 23 年末计提年终奖的实际发放在 24Q1。
大客户战略与销售人效共筑增长。
1） 大客户战略卓有成效， 2023 年大客户数量实现 240+， 公司瞄准细分行业龙头积极突破， 收获业绩的同时在各行业打开品牌声量，从而保障中长期的规模增长。 其中郎酒 2023 年 6 月签订合同 1680 万元/1.5 年， 2024 年 1 月续单 1580 万元/年， 充分体现大客户对公司产品和服务的满意度。
2） 销售人员激励充分考核严格， 2023 年末销售人员 720 人/ yoy+18.6%， 人均贡献提升， 2023 年针对销售人员共开展 42 期大客户战略主题培训， 全面赋能， 内生动力驱动增长。
导师+研发+服务保障实效性口碑。
行动教育与企业培训行业竞品的核心差异主要体现在导师、 课程研发、 后续服务三方面的实效性， 导师方面， 汇聚知名成功企业家及名校教授； 研发方面， 采取制片厂模式不依赖单一明星导师， 且课程内容可实际落地； 后续服务方面， 设立学习官陪伴机制， 督促学员将学习成果实际落地于企业管理。 全方位保障产品口碑， 驱动不依赖流量广告的高速增长， 复购和转介绍率高达 85%。
盈利预测与投资建议
公司开辟独特的高实效性企业培训赛道， 全程“陪伴式” 服务帮助学习成果落地， 销售人员人才梯队建设卓有成效， 品牌影响力持续提升， 大客户战略不断落地背景下， 新客户增长长远可期。 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年收入分别为 8.49/ 10.51/ 12.92 亿元， 归母净利润分别为 2.85/3.67/4.59 亿元。 采用相对估值法， 给予公司 2024年 27 倍 PE， 对应目标市值 77 亿元， 对应目标价 65.06 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 政策变动， 竞争加剧， 关键师资力量及销售人员流失