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中药高速增长,毛利率持续提升

来源:西南证券 作者:杜向阳,阮雯 2024-04-03 08:54:00
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(以下内容从西南证券《中药高速增长,毛利率持续提升》研报附件原文摘录)
太极集团(600129)
投资要点
事件:公司发布]2023年年报,实现营业收入156.23亿元(+10.6%),归母净利润为8.2亿元(+132%),扣非归母净利润为7.7亿元(+111.4%)。
收入端:工商业增速放缓,省外快速发展。2023年工业收入103.9亿元(+19.4%),医药商业77.3亿元(-3.3%)。具体来看,现代中药收入66亿元(+31.6%),化药收入37.8亿元(+2.7%)。核心品种实现高速增长,太极藿香正气口服液22.7亿元,同比增长45%;急支糖浆8.8亿元,同比增长67%;通天口服液3.2亿元,同比增长10%;鼻窦炎口服液实现销售收入2.6亿元,同比增长22%;复方对乙酰氨基酚片(Ⅱ)(散列通)实现销售收入1.6亿元,同比增长55%。从地区分布上看,西北/华中/华东地区增速分别实现50%/37%/30%的高速增长,西南地区收入占比下降至53%,省外持续扩张。大品种藿香省外占比约60%,此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心,公司产品将加快全国布局。
毛利端:大单品提价提升毛利,看好后续产品毛利持续提升。公司2023年毛利率为49%,同比提升4pp。其中工业毛利率64.7%,同比提升1.1pp,商业毛利率为9.6%,同比下降0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升,未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。
费用端:整体费用率有所下降,研发费用持续增长。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为33.5%/4.7%/1.0%/1.5%,同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp,销售费用有所回落,研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队,营销管理中心逐步纳入公司更多品种,通过集团大单品带动增长,进一步降低销售费用率。研发费用2.3亿元,同比增长113.5%,公司将加大投入,布局虫草、中成药、麻精类产品研发。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项,其中中药13项,化学药7项,生物药1项,GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进,生物药有望实现零的突破。同时进一步开拓中药材资源业务,支撑中长期业绩增长。看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。推进西南医药产业基地项目建设工程,项目投入金额16.2亿元,盐酸利多卡因注射液研发投入615万元。同时推进虫草种源基地和加工基地建设,持续扩大虫草饲料基地,加速虫草产业化。2023年公司实现分红,派发现金股利共1.7亿元。
盈利预测与投资建议。预计公司未来利润率将逐步改善,对应2024-2026年净利润为11.3亿元、16.6亿元和22.3亿元,对应PE分别为17倍、11倍和8倍,维持“买入”评级。
风险提示:费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。





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