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产销同增一体化经营稳健,分红率提高夯实投资价值

来源:山西证券 作者:胡博,刘贵军 2024-03-26 13:17:00
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(以下内容从山西证券《产销同增一体化经营稳健,分红率提高夯实投资价值》研报附件原文摘录)
中国神华(601088)
事件描述
公司发布2023年度报告:2023年度实现营业收入3430.74亿元,同比-0.42%;实现归母净利润596.94亿元,同比-14.29%;扣非后归母净利润628.68亿元,同比-10.6%;基本每股收益3.0元/股,加权平均净资产收益率14.88%,同比减少3.2个百分点。经营活动产生的现金流量净额896.87亿元,同比-18.3%。截至2023年12月31日,公司总资产6301.31亿元,同比+1.3%,净资产4086.92亿元,同比+3.8%。
事件点评
四季度煤炭产销同增,助力全年产销增长。根据公司《2023年12月份主要运营数据公告》,煤炭销售量为4.5亿吨,同比+7.7%。其中四季度商
品煤产量为0.83亿吨,环比+1.5%,同比5.8%;煤炭销售量为1.18亿吨,环比+2.5%,同比8.2%。价格方面,根据wind数据,四季度秦皇岛长协价格均价710.67元/吨,环比+1.33%;广州港神混一号库提价均价1014元/吨,环比+5.34%。公司煤炭售价四季度均价587元/吨,同比+6.93%。
全年归母符合预期,扣非略超预期。2023年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓,叠加特别国债等稳经济政策陆续出台,国内煤电需求有所恢复,煤炭价格回升。全年来看,煤炭价格中枢有所回落,秦港动力煤/年度长协均价分别变化-23.99%/-1.09%;公司全年煤炭平均售价584元/吨,同比-9.32%;归母利润有所下滑符合预期,但下滑幅度预计远低于行业平均水平,体现了公司全产业链运营的优势。此外,考虑2023年公司会计政策变更等因素,扣非净利略超市场预期。
航运及电力业务增幅较大,产业链协同效应继续。公司2023全年实现发电量2122.6亿千瓦时,同比+11%;售电量1997.5亿千瓦时,同比+11.1%;航运货运量累计1.53亿吨,同比+12.2%;周转量1647亿吨海里,同比+23.3%;
航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是,煤炭销量增加导致航运需求增加,以及长航线业务量增加;发电量、售电量同比增长的主要原因是,全社会用电需求增长,以及新投运机组带来电量增长。
央企市值管理纳入考核,利率下行提升公司股息配置价值,公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示,将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核,并及时通过增持、回购等手段传递信心。公司作为煤炭板块核心央企标的,市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。年报股息预案,预计2023年度派发2.26元/股(含税),共计人民币44903百万元(含税),为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的75.2%,比2022年提高2.4个百分点;按照3月22日收盘价37.94元测算,股息率约5.96%,结合无风险利率低位,当前股息率仍具备较强吸引力。
投资建议
预计公司2024-2026年EPS分别为3.08\3.09\3.22元,对应公司3月22日收盘价37.94元,2024-2026年PE分别为12.3\12.3\11.8倍,考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核,具备估值提升预期,维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;电力需求不足、铁路、航运成本增加等。





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