银行业：社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期

（以下内容从中国银河《银行业：社融信贷开门红延续，非对称降息落地稳预期》研报附件原文摘录）
核心观点：
社融信贷开门红，结构实现优化：1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，增量远超市场预期。信贷开门红延续发力。1月，新增人民币贷款4.84万亿元，同比少增913亿元，继续保持较大投放力度；新增政府债券2947亿元，同比少增1193亿元；新增企业债融资4835亿元，同比多增3197亿元；新增非金融企业境内股票融资422亿元，同比少增542亿元；新增表外融资6008亿元，同比多增2523亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票5635亿元，同比多增2672亿元。结构上看，居民短贷和中长期贷款回暖，企业贷款结构优化。居民端，1月单月，新增居民部门贷款9801亿元，同比多增7229亿元；其中，新增短期贷款3528亿元，同比多增3187亿元；新增中长期贷款6272亿元，同比多增4041亿元。企业端，1月单月，新增企业部门贷款3.86万亿元，同比少增8200亿元。其中，新增短期贷款1.46万亿元，同比少增500亿元；新增中长期贷款3.31万亿元，同比少增1900亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元。
2023Q4货币政策执行报告发布，关注存量信贷结构优化和直接融资：（1）减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，侧重存量信贷结构的调整。经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，关键是把握好“度”，平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放，更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。此外，需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，盘活低效存量、不良贷款核销、在社会融资总量中持续提升直接融资占比等。报告还指出要支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率。（2）对直接融资的重视程度上升。报告提出合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系。高质量发展阶段，要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，更全面看待货币金融条件。
政策发力稳预期，非对称降息落地：2月20日，1年期LPR为3.45%，较上月持平，5年期以上LPR为3.95%，较上月下调25BP。5年LPR降幅创新高，有利于降低实体经济融资成本，同时体现稳增长、稳预期的政策导向，利好消费与投资。与此同时，非对称降息有利于降低居民购房成本和利息支出，对稳定房地产市场具有积极意义。截至2023年末，商品房销售面积和销售额累计同比下降8.5%和6.5%，政策层面的支持力度加大，有利于改善居民购房需求和房企流动性，推动银行按揭贷款投放企稳和地产不良风险释放。测算本轮LPR下行预计影响银行净息差-10.6BP，从稳息差、维持合理利润和补充资本角度而言，银行存款挂牌利率继续调降的概率加大。2023年第四季度货币政策执行报告指出，要持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。不排除后续再度下调存款利率以对冲降息影响、稳定息差的可能性。
投资建议：企业债和表外融资驱动社融高增，信贷投放规模位于历史第二高点，票据冲量大幅减少，信贷开门红表现远超预期，以量补价有望延续。降息短期给资产端收益带来压力，但是从中长期角度而言利好投资与消费，促进经济增长和房地产市场平稳健康发展，助力银行经营环境改善和不良风险化解。我们认为稳增长政策导向不变，经济企稳概率加大，利好银行基本面修复，叠加估值位于历史低位，性价比突出，继续看好银行板块配置价值，个股方面，推荐建设银行（601939）、工商银行（601398）、常熟银行（601128）、成都银行（601838）、和江苏银行（600919）。
风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。