润滑油添加剂新星崛起，国产替代加速产能扩张

（以下内容从华安证券《润滑油添加剂新星崛起，国产替代加速产能扩张》研报附件原文摘录）
瑞丰新材(300910)
主要观点：
公司是国内润滑油添加剂头部企业，产能快速扩张加快产品认证
润滑油添加剂行业有较高的行业壁垒，目前超过85%的市场主要被国外四大公司所垄断。公司现有润滑油添加剂产能超20万吨，在建产能55万吨。公司目前已自主掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。凭借技术优势和产品优势，公司已发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。
润滑油添加剂千亿市场，国产替代下公司份额快速提升
全球润滑油添加剂千亿市场，综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长，润滑油添加剂有望进入新一轮需求增长周期，预计至2025年，全球润滑油添加剂需求量将增加至570万吨，市场规模约为195亿美元。目前四大润滑油添加剂公司占据85%左右市场，瑞丰新材抓住国内润滑油行业快速发展的契机，市场份额快速提升，2022年润滑油添加剂销量达到14.3万吨，近5年复合增长率37.6%。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023年1-11月份公司对中石化销售额为1.06亿元，较2022年全年增加0.5亿元。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。
润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破
API是润滑油添加剂行业应用最广的认证标准，只有满足认证标准的润滑油才能用于初装市场。API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵。从认证流程上看只需要六个月左右，但前期的积累和行车实验的耗时往往在两年以上。目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。
投资建议
公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率。未来瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入34.0、43.6、61.8亿元，实现归母净利润6.3、8.1、10.6亿元，对应PE分别为20X、15X、12X。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
复合剂产品认证不能顺利通过的风险；
原材料价格及供应风险；
汇率风险；
安全生产风险；
募投项目建设风险；
国际政策变化风险。