制冷剂景气行情开启，龙头有望充分受益

（以下内容从群益证券《制冷剂景气行情开启，龙头有望充分受益》研报附件原文摘录）
巨化股份(600160)
事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润9至10.6亿元，yoy-55.0%至-62%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润1.53至3.13亿元，yoy-77.53%至-54.06%，qoq-40.37%至+21.90%。
结论与建议：2023年受主营产品价格下滑影响，虽然公司以量补价，但盈利水平同比降幅明显。生态环境部发布2024年制冷剂配额，公司生产配额国内第一，加之收购飞源化工，三代制冷剂产能得到提高，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固。当前制冷剂价格上涨，价差拉大，行业长期景气行情开启。看好公司业绩修复，目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
量增价减，业绩同比下滑：2023年公司主营产品价格下滑较为明显，其中制冷剂和食品包装材料量价齐跌，虽然部分板块量增价减，但整体业绩同比下滑幅度较大。分版块看，2023年公司制冷剂版块产品均价2.02万元/吨（yoy-2%），销量28.79万吨（yoy-13%），版块营收58.07亿元（yoy-15%）。基础化工材料均价1811元/吨（yoy-34%），销量159.36万吨（yoy+7%），版块营收28.87亿元（yoy-29%）。石化材料版块产品均价7711元/吨（yoy-5%），销量35.84万吨（yoy+72%），版块营收27.64亿元（yoy+64%）。食品包装材料版块产品均价1.28万元/吨（yoy-12%），销量达8.54万吨（yoy-16%），版块营收10.96亿元（yoy-26%）。氟化工原料版块产品均价为2886元/吨（yoy-40%），销量36.4万吨（yoy+33%），版块营收10.50亿元（yoy-20%）。含氟聚合物和含氟精细化学品版块总营收22.04亿元（yoy-10%）。原料端涨跌互现，萤石、无烟煤等矿物资源价格同比涨幅较大，但工业盐、电石等价格下行。Q4来看，制冷剂、含氟精细化学品、石化材料、基础化工产品均价环比上涨，但原料吨萤石、工业盐等价格上涨，预计公司盈利水平维持稳定。
制冷剂景气行情开启，价差扩大：2024年三代制冷剂价格快速上涨，价差拉大。据百川盈孚，2024年1月R32均价1.95万元/吨，（较2023Q4+14%）,R125均价3.07万元/吨（较2023Q4+15%），R134a均价2.91万元/吨（较2023Q4+8%），R410a均价2.50万元/吨（较2023Q4+17%）。R32-二氯甲烷价差为5967元/吨（较2023Q4+115%）,R125-四氯乙烯价差为15163元/吨（较2023Q4+50%），R134a-三氯乙烯价差为13012元/吨（较2023Q4+59%），R410a-R125-R32价差194元/吨（较2023Q4扭亏）。制冷剂价差增大将增厚公司利润，当前公司制冷剂产能国内领先，有望充分受益于景气行情。
配额确定，供需格局优化：2024年1月11日，生态环境部正式发放国内二代制冷剂以及三代制冷剂2024年的配额。此次国内三代制冷剂生产配额工74.6万吨，其中R32、R125、R134a、R143a的生产配额达66.6万吨，占比总计为89%。四大制冷剂品种CR3均在70%以上，后续随着配额的持续削减，落后产能退出，预计供需格局将持续优化，产能集中度进一步提高。公司2023年12月公告收购飞源化工51%的股权，进一步巩固行业龙头地位。加上飞源化工生产配额后，公司三代制冷剂生产配额达25.4万吨，市占率34%，国内第一，其中R32配额9.59万吨，占国内配额的40%，R125配额5.73万吨，占国内配额的35%，R134a配额2.07万吨，占国内配额的32%，R143a配额1.16万吨，占国内配额的45%。我们看好制冷剂步入长期景气行情，公司作为行业龙头，业绩确定性强。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润10.24/22.8/33.8亿元，yoy-57%/+123%/+48%，目前A股股价对应的PE为42/19/13倍，24年估值合理，维持“区间操作”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等