洁净室设备龙头，耗材逻辑逐步兑现

（以下内容从国金证券《洁净室设备龙头，耗材逻辑逐步兑现》研报附件原文摘录）
美埃科技(688376)
公司核心产品风机过滤单元（FFU）+过滤器在能耗、噪音等性能指标上领先国内外同行，掌握核心滤料配方，保持近5%的研发费率。产品力驱动19~22年营收CAGR15.7%、归母净利CAGR20%（营收1~3Q23同比+27.9%；归母净利同比+50.0%）。于半导体领域市占率约30%，居行业首位（1H23公司中报披露）。往后看，三大逻辑推动量利齐升。
逻辑1：半导体需求反转在即，产能释放匹配节奏。
我们测算得：晶圆厂单万片/月产能对应0.34万㎡洁净室需求；据芯思想的数据截至12M23晶圆厂在建/规划/改造规模合计达266万片/月（规划产能落地存在周期），对应（4’×4’）标准规格的FFU设备（含过滤器）市场空间23.7亿元。
南京二期募投产能4Q23起已投运、满产产能可扩至原1.5倍。当前已覆盖半导体头部客户。
逻辑2：耗材属性突出，存在积累效应。
配套FFU销售的过滤器为耗材产品，依效率等级（应用场景）而异存在1个月~8年不等的替换周期。19年至今存量替换营收占比由19年21.5%升至28%，耗材逻辑演绎带来净利率持续上行（自19年9%增至1~3Q23的12.1%），主因：（1）高毛利的过滤器耗材（平均毛利率30%~40%，高于FFU设备15~20pct）销售占比提升带来近两年毛利率修复；（2）存量客户复购节约销售成本、销售费率自19年9.2%降至1~3Q23的6.6%。往后看，先进制程对洁净度要求提高将缩短替换周期，积累效应有助于提升公司盈利能力。
逻辑3：乘产能转移东风，积极“出海”。
海外拓展聚焦核心产品在泛半导体领域的应用，海外营收占比由19年的4.9%升至1H23的11.6%（23年新签订单海外占比约15%~20%）。受益于海外溢价，毛利率平均高于国内3pct。海外新产能1Q24起投运、预计可贡献约1.5亿营收增量。
盈利预测、估值和评级
半导体需求反转，公司产能释放匹配节奏，过滤器耗材属性带来长期空间，看好公司业绩成长性。我们预计公司23~35年实现归母净利润1.7/2.4/3.1亿元，给予公司24年PE25倍，目标价44.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新增产能爬坡不及预期；下游需求不及预期；原材料供应商集中；限售股解禁。