增长势能延续，业绩符合预期

（以下内容从国金证券《增长势能延续，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
盐津铺子(002847)
业绩简评
1 月 5 日公司发布 2023 年度业绩预告，预计 2023 年实现营收 41-42 亿元，同比+41.7%-45.2%，实现归母净利润 5-5.1 亿元，同比+65.8%-69.2%。单 Q4 预计实现营收 10.95-11.95 亿元，同比+18.6%-29.4%；实现归母净利1.04-1.14亿元，同比+25.7%-37.7%，业绩符合预期。
经营分析
坚持“渠道为王、产品领先、体系护航” 策略， 强化全渠道渗透，提升多品类产品力， 升级和创新组织架构体系， Q4 收入维持双位数增长。 1）渠道端， 零食量贩/电商仍为核心驱动力， 其他渠道稳健增长。 合作最为紧密的零食很忙 23 年突破 4000 家店，且与头部赵一鸣（门店数超 2500 家） 进行战略合并，有助于提升公司在量贩零食行业的渗透率。 2）产品端， 聚焦七大核心品类， 休闲魔芋、鹌鹑蛋迅速跻身大单品， 月销环比持续提升。 23H1 魔芋/鹌鹑蛋分别实现销售额 2.23/0.95 亿元， 23H2 随着新品牌、新口味推出， 全年 5 亿元规模可期。
供应链优势凸显， 叠加成本端改善， 净利率显著提升。 以业绩预告均值计算， 23 年归母净利率为 12.2%,同比+1.7pct。 1）公司积极布局上游产业链， 23 年陆续布局了芒果干、 魔芋、鹌鹑蛋、 马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地， 保证供应稳定、质量可控及价格优势。 2） 其他大宗原材料，如大豆油、棕榈油、黄豆等价格 23年逐步回落，预期 24 年持续下行或维持低位水平。 3） 渠道效率持续提升，费率逐步优化。 公司布局的新渠道以性价比、高周转、高效率为核心优势， 对应销售费率端持续优化。 4） 23Q4 以预告均值计算归母净利率为 9.5pct，同比基本持平，主要系公司连续执行2 期股权激励，相关费用增加（22/23 年分别为 5182/7395 万元）。
看好下游量贩零食开店空间，及公司补齐渠道短板、 发展多品类。我们认为量贩零食在区域扩张、空白市场加密方面仍有空间， 24 年有望延续高增态势。 公司通过补充包装规格等形式不断拓展流通、CVS、 BC 等渠道， 叠加以消费者需求为导向扩充品类， 有望产生多渠道+多品类的复利效应， 看好公司顺利完成股权激励目标。
盈利预测、估值与评级
考虑到股权激励费用计提，我们下修 23 年归母净利润 6%， 预计23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.1/6.6/8.3 亿 元 ， 同 比+69%/30%/25%，对应估值分别为 27x/21x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险