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公司深度报告:速冻食品龙头,预制菜的先行者

来源:东海证券 作者:姚星辰 2023-12-27 13:04:00
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(以下内容从东海证券《公司深度报告:速冻食品龙头,预制菜的先行者》研报附件原文摘录)
安井食品(603345)
投资要点:
预制菜行业长期趋势向好,一方面,需求侧,餐饮需求旺盛,连锁化率持续提升;另一方面,供给侧,冷链物流逐步完善,助力预制菜销售半径扩大。公司是速冻龙头,产品储备丰富,产能饱和,定增支撑公司业绩持续高增长。从长期来看,公司受益于在冻品行业的较早布局,渠道、产能先发优势较强,鱼糜成本优势显著,有望成为预制菜行业的先行军。
业绩:营收长期高增长,盈利能力不断提升。2018-2022年公司营收、归母净利润CAGR分别达30.05%和42.10%,维持较高增速,主要得益于公司渠道不断完善,各地产能持续释放和菜肴制品强劲成长势能。2023Q1-Q3营收及归母净利润分别为102.71亿元(同比+25.93%)和11.22亿元(同比+62.69%),其中Q3净利率持续上行,主要受益于原材料成本回落、规模效应显现。我们预计随着定增新工厂投产及老基地技改完成,规模效应进一步显现,净利率将继续上行,保障净利润持续增长。
公司:产品打造能力强,供应链优势突出。1)研发能力强,市场敏锐度高。公司研发能力强,拥有国家级企业技术中心,同时拥有敏锐的市场嗅觉,因此当察觉到市场表现优异的产品,可采取及时跟进、适度创新策略,并结合适配的渠道,快速形成大单品,如手抓饼,酸菜鱼(一年破亿)。2)渠道先发优势明显。受益于冻品行业比专业预制菜发展更早,公司率先建立了全国销售网点和营销渠道,先发优势明显,助力预制菜迅速起量,冻品先生成立2年营收达6亿元,安井小厨成立首年销售额突破2亿元。3)产能快速释放。公司产能利用率长期饱和,2018-2021年产能利用率在100%左右,2022年略微下降至92.24%。随着明年山东安井、洪湖安井投产,能够有效缓解产能紧缺,2022-2027年产能CAGR为13.96%,能够有效满足公司未来5年的产能需求。
行业:餐饮工业化趋势下,预制菜行业成长加速。1)B端需求旺盛,当前餐饮连锁化率仍较低,未来空间巨大。连锁餐饮企业在快速拓店的过程中,要保证餐品品质一致以及注重出餐速度,预制菜能完美适配且有效解决餐饮业的人力成本高企痛点。连锁化经营是餐饮品牌发展的必经之路,2022年我国餐饮市场连锁化率为19%,仍远低于美国餐饮连锁化率的54%,未来空间巨大。2)成长速度快:预制菜当前处于快速发展阶段,根据艾媒咨询数据,2022年预制菜市场规模达4152亿元,同比增长21.31%,预计2022-2025年复合增速达29.25%。
投资建议:预制菜行业仍处于初期,安井食品凭借冻品行业的较早布局,渠道、产能先发优势较强,有望成为预制菜行业的先行军,募投产能释放将进一步推动公司成长。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为15.69/18.75/23.31亿元,同比增速为42.46%/19.52%/24.35%,对应EPS为5.35/6.39/7.95元,对应PE为18.43/15.42/12.40。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期,渠道开拓不及预期,食品安全风险,原材料价格波动风险。





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