华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著

（以下内容从西南证券《华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著》研报附件原文摘录）
华统股份(002840)
投资逻辑：1）能繁母猪产能连续10个月调减，行业现金流压力增大，底部反转概率越来越强；2）高性能种猪体系更新完成，母猪PSY由23.5提升至24.5，完全成本由18.74/公斤降至16.5元/公斤；3）享浙江高猪价低密度区位优势，猪价较全国均价高约1元/公斤，产能进入快速释放期，预计24年完成400生猪出栏目标。
产能持续去化接近底部反转，行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。农业农村部最新披露，10月末全国能繁母猪存栏量4210万头，为4100万头正常保有量的102.7%，已连续10个月回调。2023年4月以来仔猪价格持续下跌，由4月初38元/公斤下跌至11月底24元/公斤，累计下跌幅度达36.8%，出售仔猪转入显著亏损区间，产能去化意愿加强。此外，行业资产负债率不断提高，行业整体负债率由21年初53.5%攀升至2023Q3的68.3%。尽管2023Q3负债率较Q2无明显增长，但生猪价格8月后持续下跌，Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张，叠加仔猪价格低不易处理资产，产能加速去化概率不断增加。
高性能种猪体系更新完成，打开降本增效空间。2022年4月开始，公司陆续引进产仔率更高的法系种猪，为提升种猪繁育性能。目前，公司生猪养殖料肉比2.7左右，PSY在24-25之间，全程成活率87-88%左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强，公司猪苗成本逐步下降，料肉比逐步改善，同时得益于出栏量的不断释放，公司2023年的养殖成本呈现持续下降趋势，今年第三季度的养殖完全成本已经降至16-17元/公斤。公司后续将从“少死猪、多生猪、长得快”三大维度，即降低死淘率，改善种猪群体的质量及性能，严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计，未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升，都将为养殖成本带来可观的下降空间，预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高，成本有望继续降低。
产能进入快速释放期。截止2022年底，公司现已在浙江省内建成18个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪年出栏产能可达300万头。公司2021年生猪出栏13.7万头。2022年，公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长，累计出栏生猪约120.5万头。此外，公司积极向省外扩张。在省外，安徽绩溪年出栏25万头商品猪的项目正在建设中；2023年2月7日，华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》，拟投资76亿元用于建设年出栏200万头生猪规模化养殖项目、年产100万吨饲料加工项目、年屠宰生猪200万头及配套食品深加工项目。截止2023年11月，公司生猪年出栏产能达300-350万头，公司预计2023年出栏235万头，2024年出栏400-500万头，出栏增速领先行业。
享浙江高猪价低密度区位优势。浙江是猪肉进口大省，因此猪肉价格明显高于全国平均水平。2018-2023年，浙江猪肉价格高于全国均价约1.04元/Kg。疫情防控方面，浙江受益于外部环境的天然优势，其养殖密度较低，养殖散户较少，因此受周边养殖环境影响较小。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.08元、1.53元、2.71元，对应动态PE分别为—/13/8倍，同行业可比公司2024年平均PE为15倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，予以24年18倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价27.54元。
风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。