医美专题系列一：医美注射类产品之玻尿酸&肉毒素

（以下内容从西南证券《医美专题系列一：医美注射类产品之玻尿酸&肉毒素》研报附件原文摘录）
我国医美行业处于快速发展期， 非手术医美市场持续增长。 通过复盘美国、 韩国医美行业发展历史， 我们认为1） 经济发展， 2） 政策支持， 3） 医美技术进步为医美行业上行三要素， 由此分析我国医美行业处于快速发展期。 根据艾瑞咨询测算， 2021年中国医美市场规模达2179亿元， 预计将在2025年达到4108亿元， 2018-2021年CAGR为18%，此外， 2021年非手术类项目市场占比提升至34.5%， 预计至2025年将提升至55.5%， 非手术医美凭借其安全性高、单价低等优势， 近年来市场规模逐年增加， 最具增长潜力。
玻尿酸与肉毒素为两大核心产品， 国产替代与合规产品替代分别为发展逻辑： 非手术医美中光电类和注射类为两大项目， 注射类项目中玻尿酸和肉毒素为国内外使用最广泛， 应用频率最高两大材料。 玻尿酸方面， 截止2023年10月，共有玻尿酸注射产品有59款， 其中国产26款， 进口产品33款， 2021年爱美客、 华熙生物、 昊海生科等核心玻尿酸厂商医美产品市占率超30%， 我国玻尿酸医美产品仍存在国产化率提升空间；肉毒素方面， 当前市场由“二分天下”至“四足鼎立” ， 目前多公司如爱美客、 华东医药、 昊海生科、 四环医药等持续布局肉毒素赛道， 部分产品已进入临床III期阶段， 预计后续还将有合规产品进入国内市场， 挤压水货市场。
复盘美韩医美市场， 并购+研发+规模效应为医美企业发展关键： 通过梳理美国医美市场以及韩国医美市场， 以及复盘全球医美龙头艾尔健公司发展历史， 我们认为1） 并购实现医美产品条线扩充， 丰富储备管线； 2） 加大自身研发投入， 提供新品； 3） 为满足需求端及时扩充产能对医美企业至关重要， 并购可以快速扩充产品矩阵， 研发为企业生存之本， 扩充产能可在市场竞争激烈， 进入价格战阶段提高规模效应， 降低生产成本， 为企业降价提供安全垫。
相关标的： 华东医药、 爱美客、 华熙生物、 昊海生科、 四环医药等。
风险提示： 政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险等