三季度归母净利润破百亿，规模效应叠加供应链降本业绩持续向好

（以下内容从海通国际《三季度归母净利润破百亿，规模效应叠加供应链降本业绩持续向好》研报附件原文摘录）
比亚迪(002594)
三季度归母净利润破百亿，单车利润再创新高。比亚迪公告，前三季度营业收入4,222.8亿元，同比增长58%，3Q23营收1,621.5亿元，同比增长38%。业绩高增主要得益于公司前三季度累计销量超207.96万辆，同比增长76%；3Q23累计销量82.4万辆，同比增53%，环比增17%。前三季度实现归母净利润213.7亿元，同比大增129%，三季度单季归母净利润104.1亿元，同比大增82%；扣除比亚迪电子权益后单车净利约1.14万元，再创单季新高。前三季度经营现金流净额978.6亿元，在手现金充裕。
规模效应叠加供应链降本，业绩持续向好。公司3Q23销售/管理费用63.9/34.6亿元，分别对应费用率3.9%/2.1%，环比下降0.5/0.3pcts，得益于显著的规模效应和强大的产业链成本控制能力。3Q23研发费用111亿元，对应研发费用率6.8%，环比增1.4pcts；强大的技术优势加快研发成果输出，也促进产品矩阵快速完善。8-9月，比亚迪先后官宣专业个性化品牌方程豹和旗舰品牌仰望U8豪华版，从满足大众化需求逐步转向满足高端、个性化需求。目前比亚迪集团已构建由比亚迪品牌、腾势、仰望和方程豹组成的多品牌矩阵。在全球新能源汽车市场大变局中，以比亚迪为首的中国车企展现了强大的创新能力和品牌自信，我们预计将持续重塑全球汽车格局。我们认为比亚迪的技术护城河非常稳固，核心技术高投入正加速转化为量利稳步向好。
出口延续高景气，海外销售高端车型有望成增长新动力。比亚迪海外出口捷报频传，前三季度累计出口14.6万辆，同比去年5.6万辆的近三倍。7-9月份公司海外新能源乘用车销量快速走高，分别为1.8/2.5/2.8万辆；累计3Q23海外销量7.1万辆，环比大涨100%，海外销量占比从5月的4.2%持续攀升至9月的9.8%。在国内车企出海欧洲普遍遭遇反补贴调查阻力的大背景下，我们认为公司短期重心将是深化东南亚及南美市场的本土化布局，中低端车型作为销售主力，并进一步挖掘和兑现旗下高端品牌的海外销量潜力和盈利能力。
四季度待发布新车型盘点：4Q23公司旗下多款新车即将亮相，比亚迪宋L将于10月31日开启预售，方程豹10月30日全国首批70家直营门店已开启试营业，另外全国80多个城市超150家门店将陆续开业，首款插混硬派越野SUV豹5预计于4Q23上市交付，推出3个版本，盲订价格区间为30-40万元。仰望U8豪华版已陆续开启交付，定价达109.8万元；搭载易四方平台、云辇-X系统等黑科技的纯电超跑仰望U9预计将于年内上市，展现公司积极冲击高端市场的决心，有望撼动百万级超跑的格局。我们预计4Q23公司交付量超96万辆，全年累计交付量超304万辆。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-25EPS为12.79/16.66/22.34（上调34%/17%/24%）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司2024年22xPE，对应合理目标价366.52元（原目标价316.14元，对应23年33xPE，上调16%），维持“优于大市”评级。
风险提示：技术研发不及预期，海外建厂不及预期，行业竞争加剧。