3Q主品牌增长领先同行，整装贡献越发明显

（以下内容从国金证券《3Q主品牌增长领先同行，整装贡献越发明显》研报附件原文摘录）
索菲亚(002572)
业绩简评
10 月 30 日公司发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司实现营收 82.0亿元，同比+3.4%；归母净利润 9.5 亿元， 同比+18.5%。 其中 3Q 实现营收 34.6 亿元，同比+9.6%， 实现归母净利/扣非归母净利4.5/4.4 亿元， 同比+15.6%/+14.4%， 整体业绩表现较为优异。
经营分析
主品牌 3Q 收入增长超 15%， 整装渠道拓展成效显著： 分品牌来看，索菲亚品牌前三季度收入同比增长 9.3%至 74.0 亿元， 其客单价前三季度同比+6.7%，已成为重要增长驱动力。其中 3Q 索菲亚品牌收入同比+15.7%至 31.2 亿元， 3Q 主品牌增长领先同行，预计除多品类扩张带动客单价提升拉动外，其整装渠道 3Q 收入同比增长或超 80%，并且大宗业务拖累减弱。米兰纳品牌前三季度收入同比+63.0%至 3.2 亿元， 其中 3Q 收入同比+68.9%至 1.5 亿元，延续较优增长态势。而司米品牌仍处渠道调整期， 预计 3Q 收入同比下滑仍较为明显。 此外，华鹤品牌由于部分门店调整优化， 3Q 收入预计同比保持相对稳定。
3Q 毛利率延续改善趋势， 普惠产品对盈利影响有限： 公司 23Q1-3毛利率同比+2.8pct 至 35.6%，其中 3Q 毛利率同比+2.6pct 至36.8%，预计主因原材料成本压力缓解叠加降本增效成果显现。费用 率 方 面 ， 3Q 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.9/+0.3/+0.1pct 至 9.4%/6.1%/3.2%，销售费用率提升预计主因公司三季度加大米兰纳 688 元/㎡普惠产品及索菲亚 39800 整家套餐的营销宣传力度。
战略思路清晰，后续增长驱动力充足： 今年以来公司在严峻的外部环境下，始终坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”发展战略，积极寻求应对举措。目前公司主品牌依托品类扩张叠加整装渠道开拓，依然具备较强的增长驱动力，并且子品牌中米兰纳品牌发育顺利，增长势能强劲，司米品牌也逐渐进入渠道调整的尾声，明年有望恢复理想增长。展望 4Q 及明年， 公司在发展战略清晰，并且组织架构可完美匹配战略推进的背景下， 整体增长驱动力充足， 市场份额有望逐步提升， 持续成长可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 23-25 年 EPS 为 1.45/1.64/1.86 元， 当前股价对应PE 分别为 12/11/10 倍，维持“ 买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧； 子品牌发展不畅。