经销渠道改善，盈利释放弹性

（以下内容从信达证券《经销渠道改善，盈利释放弹性》研报附件原文摘录）
天味食品(603317)
事件：公司发布2023年三季度报告，23Q1-3实现营收22.34亿元，同比+17.04%；归母净利润3.20亿元，同比+31.16%；扣非归母净利润2.81亿元，同比+30.11%。其中23Q3实现营收8.08亿元，同比+16.39%；归母净利润1.13亿元，同比+44.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+47.64%。
点评：
23Q3电商渠道对营收增长贡献较大，整体营收保持稳健增长。分产品来看，23Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收同比分别增长-5.9%/41.2%/17.7%。火锅底料同比下滑，我们认为主要由于三季度为火锅底料的消费淡季，同时基数高。中式菜品调料增速较快，我们认为主要由于并表食萃的贡献。分渠道来看，23Q3经销商/定制餐调/电商同比增长分别为8.4%/16.4%/91.0%。23Q3经销渠道同比增长仍相对乏力，但该渠道增速环比已有改善。23Q3电商业务增速较快，我们认为主要也是由于并表食萃的贡献。23Q3公司经销商数量达到3,285家，较年初减少129家。
优化费用投入、规模效应提升，23Q3盈利能力同比继续改善。
23Q3公司毛利率为38.1%，同比提升5.4个百分点，我们认为主要由于搭赠促销减少。23Q3公司销售费用率为15.6%，同比提升2.9个百分点，我们认为主要由于公司增加了市场费用投入。23Q3毛销差提升了2.4个百分点。23Q3管理费用率为5.9%，同比下降0.3个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。23Q3研发费用率为1.1%，同比基本持平。23Q3归母净利率13.9%，同比提升2.7个百分点，盈利能力同比继续改善。
积极布局B端业务，拓展第二增长曲线。公司以团餐特渠作为切入口，入股麦金地和千喜鹤两大团餐公司，同时试水预制菜业务。此外，公司并购食萃食品有望较好补齐公司中小B客户的线上渠道，支撑公司主营业务可持续发展，提升综合竞争力。
盈利预测与投资评级：当前经济处于疫后修复期，消费表现相对疲弱。23Q3公司经销渠道增长相对乏力，但餐调定制渠道恢复增长。展望23Q4，公司在规模效应提升的情况下，我们认为净利率同比仍有望延续提升趋势。我们预计公司23-25年EPS分别为0.42/0.53/0.64元，对应PE分别为33.37/26.30/21.98倍，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。