扣非后净利润同比增40%，赛道拓宽打开发展空间

（以下内容从群益证券《扣非后净利润同比增40%，赛道拓宽打开发展空间》研报附件原文摘录）
贝泰妮(300957)
结论与建议：
业绩概要：
公告前三季度实现营收34.3亿，同比增18.5%，录得净利润5.8亿，同比增12%；3Q实现营收10.6亿同比增25.8%，录得净利润1.3亿，同比增5.7%，扣非后净利润1.3亿，同比增40%（增速差异主要在于理财项目公允价值下降），毛利率同比2.2上升pcts至78.7%。3Q扣非后净利润符合预期。
点评：
在新电商团队顺利磨合后，公司收入呈逐季加速，年内推出屏障霜、修白瓶等新品，进一步完善了产品矩阵。毛利率来看，前三季度3Q毛利率同比下降0.37pcts至76.42%，3Q单季度毛利率同比上升2.2pcts，我们认为主要受益客单价提升。3Q存货环比上升47%，主要为年末电商大促备货。
费用上，期间费用率同比上升1.33pcts至62.7%，主要受研发投入加大，导致研发费用率同比上升1.56pcts至6.87%，其余费率变动平稳。
9月底公司公告拟以约4.9亿受让悦江投资（标的公司）48.55%股权，同时以自有资金5000万认购其新增注册资本，交易完成后，公司将持有标的公司51%股权。标的公司持有“Za姬芮”和“泊美”品牌，主要经营隔离、粉底等彩妆产品及本地化大众护肤品，在线下专卖店、连锁店等渠道拥有大量顾客群体。本次收购完成后，公司将切入大众化妆品及彩妆领域，有利于公司的丰富产品和品牌矩阵，拓宽产品价格区间，并引入优秀品牌运营管理团队，增强公司多渠道运营能力，从而实现综合竞争力的提升。
公司同时公告调整股份回购方案，将回购资金由1-2亿提升至2-3亿，彰显未来发展信心。全年来看，2Q起公司收入端已呈现明显复苏，通过赛道拓宽、股权激励等方式，未来竞争实力将不断增强。
预计2023-2025年将分别实现净利润13.5亿、17.2亿和21.1亿，分别同比增28.3%、27.8%和22.2%，EPS分别为3.19元、4.07元和4.98元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，经营面利好因素积累，当前估值合理，上调至“买进”
风险提示：获客成本上升导致销售不及预期，费用增长超预期