降本驱动Q3业绩增长，海外产业链延伸

（以下内容从国金证券《降本驱动Q3业绩增长，海外产业链延伸》研报附件原文摘录）
南山铝业(600219)
事件
10月27日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收216.90亿元，同比-18.24%；归母净利21.42亿元，同比-24.81%；扣非归母净利20.76亿元，同比-25.89%。3Q23实现营收71.89亿元，环比-6.23%；归母净利8.29亿元，环比+4.37%；扣非归母净利7.97亿元，环比+3.54%。
点评
成本降低驱动Q3业绩环增。3Q23澳大利亚氧化铝FOB均价334.64美元/吨，环比-2.13%，预焙阳极均价4835元/吨，环比-8.89%。Q3公司营业收入环比-6.23%至71.89亿元，同期预焙阳极价格下降，按单吨电解铝消耗0.45吨预焙阳极计算，驱动吨铝成本下降212元，Q3公司营业成本环比-10.59%至55.34亿元，毛利润环比+12.07%至16.55亿元。Q3公司综合毛利率环比提升3.76个百分点至23.02%，财务费用-0.16亿元，环比增加1.18亿元，净利率环比提升0.83个百分点至12.96%，增幅低于毛利率。
现金流状况明显改善。Q3公司经营活动产生现金净流入17.72亿元，环比Q2增加66.69%，经营性现金流状况明显改善。Q3公司信用减值损失-0.53亿元，环比增利0.42亿元，投资收益0.30亿元，环比增加0.15亿元，其他收益0.32亿元，环比增加0.15亿元，扣非归母净利环比+3.54%，增幅低于归母净利。
筹划南山铝业国际分拆上市，海外产业链逐步延伸。公司拟分拆南山铝业国际至香港联交所上市，为南山铝业国际提供独立的资金募集平台，进一步提升品牌影响力和国际知名度。南山铝业国际为公司全资子公司，为公司印尼氧化铝项目运营主体，2022年全面建成200万吨氧化铝项目并投产，随着氧化铝产能爬坡和产量释放，持续为公司增厚利润。公司在印尼规划年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，当前处于前期建设阶段，建成投产后将进一步完善海外铝产业链，充分利用印尼丰富铝土矿资源，实现规模效应和一体化成本优势。
盈利预测
预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元，归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元，EPS分别为0.32/0.34/0.39元，对应PE分别为9.59/8.96/7.90倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。