2023年三季报点评：业绩稳步增长，AI赋能弹性可期

（以下内容从西南证券《2023年三季报点评：业绩稳步增长，AI赋能弹性可期》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
投资要点
事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度，实现收入32.7亿元，同比增长17%，归母净利润8.9亿元，同比增长9.9%。实现扣非净利润8.6亿元，同比增长29.9%。单Q3来看，实现收入11亿元，同比增长9.4%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长0.2%，实现扣非净利润2.8亿元，同比增长13.4%。
经营情况良好，现金流实现高增。2023年前三季度，成本端来看，公司毛利率为85.65%，同比提升0.57pp。销售、管理、研发费用率分别为21.8%、10.4%、32.9%，分别同+1.92pp、-0.68pp、-1.88pp，费用管控良好。经营性净现金流方面，2023年前三季度实现9.4亿元，同比增长9.2%，单Q3实现3.4亿元，同比增长41.2%，较Q2明显回暖。
订阅业务快速增长，授权业务短期承压。分业务看，2023Q3，C端订阅收入为6.5亿元，同比增长26%。前三季度主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长1.90%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%。伴随会员体系改革成效逐渐显现，WPS AI商业化进程加速，C端业务有望维持快速增长态势。B端订阅业务实现收入2.5亿元，同比增长36.1%，主要受益于数字办公解决方案在政企客户的持续复制。机构授权业务实现收入1.3亿元，同比下滑41.7%，主要系去年同期基数较高，信创订单增长不及预期所致。
AI产品商业化进程加速推进，长期成长空间可期。公司WPS AI已介入金山全线产品，且在十一期间再次完成功能迭代升级，满足内容生成、内容理解、指令操作等多种办公需求，产品成熟度进一步提高。公司具备良好用户基数，结合在中文办公场景的深厚积累与强劲研发实力，将实现更多诸如知识库、文档检索问答的场景开发，促进付费转化率与ARPU值双提升。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.11元、4.04元、5.61元，对应动态PE分别为98倍、75倍、54倍。考虑到公司市占率领先，AI产品矩阵完备，有望在明年加速放量，维持“买入”评级。
风险提示：付费转化率提升不及预期、信创节奏推进不及预期、AI产品落地效果不及预期等风险。