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业绩超预期,期待单店修复

来源:国金证券 作者:刘宸倩 2023-10-27 11:01:00
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(以下内容从国金证券《业绩超预期,期待单店修复》研报附件原文摘录)
紫燕食品(603057)、
业绩简评
10 月 26 日公司发布 2023 三季报, 23Q1-Q3 实现营收 28.16 亿元,同比+2.7%;实现归母净利润 3.41 亿元,同比+50.0%;扣非归母净利润 2.93 亿元,同比+47.0%。其中, 23Q3 实现营收 10.73 亿元,同比-3.0%;实现归母净利润 1.62 亿元,同比+44.8%;扣非归母净利润 1.51 亿元,同比+42.5%,业绩超预期。
经营分析
开店数量符合预期,单店收入仍有缺口。 1)分单店模型来看,门店数量稳步增长,预计延续 H1 趋势,同增 10%左右。单店收入高基数下依旧承压,预计同比下滑大个位数。 2)从环比趋势来看,大单品和预包装食品维持稳健增长态势, Q3 鲜货产品/预包装产品分别实现收入 9.1/1.0 亿元,环比分别+7.6%/11.7%,其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别为 3.4/2.7/0.9/2.2 亿元。 3)分渠道来看, Q3 经销/直营渠道分别实现收入 9.3/0.2 亿元,受益于主流外卖平台、 O2O 新零售、团购等渠道持续开拓,直销收入环比增长 13.8%。
原材料成本逐步下行,净利率延续改善趋势。 单 Q3 净利率为15.1%,同比和环比分别增加 5.0pct/1.4pct。 1)主要系牛肉、牛副原材料受益于进口量增加,采购价具备高双位数降幅。 Q3 毛利率同比和环比分别增加 11.0pct/6.2pct。 2) Q3 销售/管理/研发费率分别+2.6pct/-0.5pct/持平,其中销售费率增长系公司为提振单店收入,旺季加大品牌推广、广告投放等费用。 3)另外 Q3政府补助约 1200w(去年同期 850w),增厚净利润。Q3 所得税率约为23%,同比增加 14pct。
年内单店收入恢复承压,主因高基数叠加消费降级影响,明年有望逐步改善。 公司开店数量依旧稳健,截至 23H1 开店 6137 家,核心市场仍有加密空间。除主业外,公司还广泛布局团餐、代加工等领域,并积极推动全国化工厂布局,稳固龙头地位。佐餐卤味市场空间大、集中度低、消费者粘性强,看好公司持续享受行业扩容红利,门店数量扩张带动市占率提升。
盈利预测、估值与评级
基于成本和费用改善超预期,我们上调公司 23-25 年净利润33%/27%/16%。预计公司 23-25 年归母净利分别为 4.6/5.7/6.6亿元,同比增长 105%/25%/16%,对应 PE 分别为 19x/15x/13x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。





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