2023三季报点评： Q3单季业绩拐点初显，未来弹性可期

（以下内容从东吴证券《2023三季报点评： Q3单季业绩拐点初显，未来弹性可期》研报附件原文摘录）
歌尔股份(002241)
事件：公司发布2023年三季报
单季盈利能力持续改善：公司2023年前三季度营收739.5亿元，同比下滑0.28%，归母净利润8.9亿元，同比下滑76.8%，扣非归母净利润7.9亿元，同比下滑77.4%。其中23Q3单季归母净利润为4.7亿元，环比增长48.7%。一方面，前三季度业绩同比下滑的主要原因：1）宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司TWS耳机和VR眼镜主要客户出货量下滑导致收入阶段性承压；2）重点客户产品出货量和产能利用率的下滑对利润率存在不利影响，同时日本客户游戏机及VR类相关新品出货量大增虽推动智能硬件营收增长，但磨合期利润率阶段性承压。另一方面，从积极角度来看，23Q3单季继续呈现利润环比显著改善的态势：1）公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡（23Q3毛利率及净利率分别为10.2%/1.6%，对应23Q2的7.7%/1.4%环比提升2.5pct/0.2pct）；2）同时公司不断巩固VR/AR、TWS耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力，伴随海外大客户VR新品的上市，公司营收迎来显著提升。
收购驭光科技提升竞争力，回购彰显公司长期信心：公司子公司歌尔光学拟采用现金+定向增资扩股的方式收购驭光科技。驭光科技在微纳光学、衍射光学器件、先进光学工艺等领域内具有较深的技术积累，与歌尔光学具有良好的业务协同效应，此次收购有望进一步提升公司在精密光学领域的核心竞争力，支持公司精密光学器件和模组业务的进一步发展。与此同时，公司拟通过集中竞价方式回购公司股票，回购金额为人民币5～7亿元，拟用于未来的员工持股计划或股权激励。股票回购也体现了公司对于未来长期发展的信心。
VR/AR业务仍有望恢复高增长：公司领先深度布局VR/AR产业，已成为全球综合方案龙头，无论是光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法还是智能整机设计制造能力，均具备较强竞争优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）中短期维度来看，国内外主流品牌继续大力布局，新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长；2）长期维度来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。
零整结合战略有望百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，结合不断夯实的核心竞争力，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升，后续产品迭代助力营收稳中有升；2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先，同时有望切入更多主流客户整机代工体系；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务利润率。
盈利预测与投资评级：我们基于公司三季报业绩及当前行业基本面状况调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为12/25/35亿（前值为15/25/35亿元），基于拐点初显、VR新品放量及明后年盈利能力逐渐修复等因素，看好公司未来业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。