信创业务影响三季度收入增速，AI赋能值得期待

（以下内容从华安证券《信创业务影响三季度收入增速，AI赋能值得期待》研报附件原文摘录）
金山办公(688111)
主要观点：
公司发布2023年三季报，整体符合预期
前三季度实现营业收入32.7亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比增长29.85%。
第三季度实现营业收入10.98亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长13.36%。
机构授权业务影响收入增速，费用率有所提升
1）分业务来看，第三季度无论是个人订阅还是机构订阅都维持较快增长。个人订阅、机构订阅分别同比增长25.64%及36.13%。机构授权业务（信创），受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑41.72%。是导致公司三季度收入增速下降的主要原因。广告业务维持此前收缩态势，同比下降14.38%。
2）截至2023年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长1.90%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备数3.27亿，同比下降2.68%，维持此前趋势（即PC端增长持续，移动端有所下降）。
3）第三季度，毛利率基本与上年同期持平。销售费用率、管理费用率分别提升1.7pct、1.5pct。研发费用率基本持平。
4）合同负债17.1亿元，环比基本持平，同比增长8.26%。
5）经营现金净流入9.39亿元，高于归母净利润。
积极探索AI在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间
2023年以来，公司明确锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。预计2023年对业绩正面影响有限，但随着产品逐步成熟并面向市场，有望对2024年带来积极影响。同时，今年上半年的会员体系升级也将中长期有利于公司打开成长天花板。
投资建议
参考最新微软发布的copilot，AI技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。
维持此前盈利预测，预计公司2023年-2025年实现归母净利润12.7亿元、16.9亿元、23.4亿元（前次预测2023-2025年分别为14.2亿元、19.1亿元、26.8亿元）。对应当前市值的PE分别为110倍、83倍及60倍。维持“买入”评级。
风险提示
1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。