业绩符合预期，新项目助力成长

（以下内容从群益证券《业绩符合预期，新项目助力成长》研报附件原文摘录）
扬农化工(600486)
事件： 公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营收92.73亿元，yoy-29.22%； 归母净利润13.61亿元， yoy-16.94%，扣非净利润13.04亿元，yoy-27.57%,符合预期。 Q3单季公司实现营收22.07亿元， yoy-37.6%，qoq-14.00%； 实现归母净利润2.37亿元， yoy+91.37%， qoq-35.87%，扣非净利润2.22亿元， yoy+2.40%,qoq-39.57%， 单季业绩同比实现增长主要受益于去年Q3的低基期。
点评： 2023年农药价格弱势， 但去年Q3基期较低， 公司业绩同比增长。 下半年是农药淡季， 农药价格仍在底部，静待行业景气修复。 公司是国内农药龙头企业， 背靠全球农化巨头先正达，海外布局优势明显，后续优嘉四期和葫芦岛基地产能逐步释放， 长期成长确定性强，维持“区间操作”评级。
以量补价韧性凸显： 公司 Q3 业绩同比增长，主要是去年同期基期较低，去年 Q3 公司在管理费用中计提了土壤修复费用 1.6 亿元，子公司计提资产减值损失 1.33 亿元，拖累去年业绩。 分版块来看， Q3 单季公司原药板块 Q3 实现营收 14.4 亿元， yoy-24%,qoq-12%，主要是板块均价下降导致；Q3 原药均价为 6.16 万元/吨， yoy-39%， qoq-11%； 公司以量补价，经营韧性凸显， Q3 原药销量为 2.3 万吨， yoy+24%， qoq-2%。 制剂板块实现营收1.93 亿元， yoy+2%,qoq-44%； 板块均价为 4.0 万元/吨， yoy-23%， qoq+11%；板块销量为 0.5 万吨， yoy+32%， qoq-49%。 分产品看，公司主营除草剂草甘膦 Q3 均价回暖，据百川盈孚， 2023Q3 草甘膦均价为 3.2 万元/吨，yoy-47%， qoq+18%。 杀虫剂方面价格维持弱势，据中农立华， Q3 联苯菊酯均价为 12.7 万元/吨， yoy-38%,qoq-7%，联苯菊酯均价为 15.6 万元/吨，yoy-43%， qoq-10%。 10 月以来,草甘膦和杀虫剂价格均有回落，下半年是农药传统淡季，仍需等待行业景气回暖。
毛利同比修复，费用率维持合理水平： 受益于原料价格同比下降，公司毛利率同比回升， Q3 单季公司毛利率同比增加 1.93pct 到 23.91%。 费用方面，公司研发、销售、管理、财务费用率合计同比增加 0.82pct 到 8.49%，主要是汇率变动使得当期汇兑收益减少，财务费用同比增加 1.03 亿元。此外去年同期管理费用中计提了土壤修复费用 1.6 亿元，今年管理费用率同比下降 2.39pct 到 5.84%。
葫芦岛接力优嘉四期，成长动力充足： 公司优嘉四期项目二期建设完成，2023 年逐渐贡献利润。 此外，公司北方葫芦岛基地已经环评公示，后续将接档优嘉，成为公司下一轮增长点。 葫芦岛项目总投资 42.38 亿元，建设周期为 2.5 年，其中包括年产 15650 吨农药原药及 7000 吨农药中间体和 66133 吨副产品。 建成后， 葫芦岛将成为公司北方地区生产基地，南北双基地布局， 两翼发展将进一步拓展公司发展空间。
盈利预测： 我们维持盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年分别实现净利润 15/18/21 亿元， yoy-17%/+22%/+17%，折合 EPS 分别为3.69/4.48/5.23 元,目前 A 股股价对应的 PE 为 17/14/12 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
风险提示： 1、产品价格不及预期； 2、新建项目投产不及预期等。