九丰能源2023年三季报点评：Q3业绩超预期，能源服务、特种气体弹性大

（以下内容从中国银河《九丰能源2023年三季报点评：Q3业绩超预期，能源服务、特种气体弹性大》研报附件原文摘录）
九丰能源(605090)
核心观点：
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收195.39亿元，同比减少3.31%；实现归母净利11.31亿元（扣非11.82亿元），同比增长20.22%（扣非同比增长24.48%）。23Q3单季度实现营收84.92亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润4.19亿元，同比增长39.88%。
Q3业绩超预期，盈利能力、财务状况稳健向好报告期公司毛利率9.04%，（同比+2.30pct），净利率5.84%（同比+1.18pct），期间费用率1.89%（同比+0.78pct），ROE(加权)15.43%，同比+0.06pct。在前三季度公司股权激励+可转债费用合计9050.71万元而导致期间费用大幅增加的背景下，公司业绩实现了较好的增长，主要得益于公司清洁能源业务毛差的稳定、销气量的高增长以及能源服务、特种气体业务的高增长。报告期公司资产负债率47.20%，同比增+8.16pct，主要系公司发行10.8亿元的可转债所致；公司流动比率、速动比率分别为2.30、1.78，债务风险较小。报告期公司经现净额13.85亿元，同比增长13.25%，收现比105.84%、净现比1.03，整体现金流状况稳健向好。
清洁能源：单吨毛差保持稳定;销量持续增长LNG业务：第三季度，公司持续构建“海气+陆气”双资源池，提升资源配置效率，加快工商业直接终端布局，强化业务顺价能力，单吨毛差继续保持稳定；同时，受气价下降及工商业、燃气电厂等终端用户需求增长影响，同比口径下，公司LNG销量同比增长超过30%，推动公司LNG业绩稳定增长。长期看，随着公司持续拓展海外长约资源，在全球“双碳”目标推动下，公司LNG业务将持续向好。
LPG业务：公司强化资源-船运-接收-销售“一体化”优势，优化运作模式，提升运转效率，LPG单吨毛差实现顺势提升；同时，公司在夯实粤港澳大湾区市场领先优势的基础上，积极开拓周边市场及化工原料用气市场，LPG销量同比增长达到10%，推动公司LPG业绩良性增长。未来随着惠州接收站项目在2025年建成，公司LPG业务将打开新的成长空间。
能源服务：物流+作业齐发力，高增长可期能源物流服务方面，第三季度，公司重点推进LNG运输船对外租赁服务及LNG接收站对外窗口期服务实现服务收入7680万元，同比增长75%。随着IPO募投项目LNG、LPG运输船将于2024年一季度交付（计划），未来公司能源物流服务业务收入及盈利能力将实现较快增长。
能源作业服务方面，第三季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量接近9万吨（前三季度作业量约27万吨），单吨服务收益保持基本稳定业绩稳定器作用明显；同时，公司上半年通过收购河南布局井下天然气作业服务业务，开展低产低效井全生命周期综合治理服务，目前在运营接近100口天然气井，且中长期增长趋势良好，将持续为公司业绩提供增量贡献。
特种气体：氦气资源优势明显，“资源+终端”模式下增长潜力大氦气方面，第三季度，公司高纯度氦气产销量9.6万方，同比增长85%（前三季度产销量达23万方，同比增长63%），2023年9月，公司公告拟持有湖南艾尔希70%股权，积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”模式的落地。同时公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用，预计未来2~3年，公司氦气业务产销量有望达到80万方/年以上。
氢气方面，公司上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地。目前，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，发展势头良好。
估值分析与评级说明预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.57/16.23/18.81亿元，对应EPS分别为2.17/2.60/3.01元/股，对应PE分别为10.7x/8.9x/7.7x，维持“推荐”评级。
风险提示上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。