主业表现稳健，利润弹性释放

（以下内容从国金证券《主业表现稳健，利润弹性释放》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
业绩简评
10 月 18 日公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 39.53 亿元，同比-0.1%；扣非归母净利润 4.63 亿元，同比+14.8%。其中， 23Q3实现营收 13.00 亿元，同比-0.4%；扣非归母净利润 1.67 亿元，同比+64.1%。其中，美味鲜 23Q3 营收 12.19 亿元，同比+3.9%；归母净利润 1.59 亿元，同比+64.9%，业绩符合预期。
经营分析
主业稳健增长， 主销区动销改善。 1）分产品来看，酱油和鸡精鸡粉同比提速，系 C 端补库存+餐饮需求改善；食用油收入持续下滑系提价扰动。 23Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为7.38/1.59/1.43/1.62 亿元，同比+4.3%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。 2）分地区来看，主销区竞争激烈但动销改善，外埠区域加快网点渗透 。 23Q3 南 部 / 东 部 / 中 西 部 / 北 部 地 区 收 入 同 比+4.3%/2.9%/12.0%/-8.2%。 23 年前三季度经销商净增加 168 家，地级市/区县市场开发率持续提升。
成本下行+费率收缩，大幅释放利润弹性。 1) 包材辅料、黄豆价格同比下行， 23Q3 美味鲜毛利率同比、环比均有改善，分别+3.8pct/+1.4pct。 2） 23Q3 期间费率-3.1pct,其中销售/管理费率分别同比-1.0/-2.3pct，销售费率下降系电商费用收缩， 管理费用下降系薪酬福利减少。 3） 23Q3 公司综合毛利率/归母净利率分别为 33.9%/13.1%，同比+2.7/+5.0pct， 我们预计年内盈利能力有望持续改善。
终端需求修复、 成本压力释放叠加内部治理改善，基本面向好无虞。 需求端，伴随着 C 端库存优化+B 端需求弱复苏，终端动销逐步改善。成本端， Q2 起逐步释放压力，结合新一轮大豆产量预期来看，明年成本有望维持低位。治理端，公司股权结构理顺，经营决策效率提升。 Q3 引入外部人才， 后续将筹备具有前瞻性和挑战性的 3 年规划， 有望激发内部活力，加快抢占全国市场份额。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.8/8.4/10.2 亿元，分别同比实现扭亏为盈/+24%/+22%，对应 PE 分别为 38x/30x/25x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险