首次覆盖：公司产品结构优化，产能与存货稳步增长

（以下内容从海通国际《首次覆盖：公司产品结构优化，产能与存货稳步增长》研报附件原文摘录）
宝钛股份(600456)
投资要点：
事件：公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入37.09亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.46%；实现扣非净利润3.56亿元，同比+3.91%。基本每股收益0.80元。
下游需求结构性调整，营收及利润增长展现强劲韧性。23H1公司实现营业收入37.09亿元，同比+9.81%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.46%，业绩增长稳定。受经济环境以及化工行业投资周期波动影响钛材市场需求减少，中低端产品市场竞争加剧，推动钛行业向高端领域提升，未来公司将着力提升公司产品在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域中高端用钛的市场占比，助力万米级载人潜水器钵合金等国家重点项目突破。公司持续提高管理能力，提升成本控制水平，23H1管理费用为1.03亿元，同比-11.88%；财务费用0.27亿元，同比-22.98%。8月24日，公司发布公告，续签日常关联交易金额合计4074万元。
工程建设趋缓，存货稳定增长，回款能力提升。23H1公司在建工程6.17亿元，比22年末减少4.45%；固定资产26.77亿元，比22年末增加5.92%，公司项目建设逐渐完成，即将迎来产能释放。23H1公司存货35.87亿元，比22年末增加0.62%，保持稳定增长。23H1公司应收票据为14.26亿元，比22年末减少38.02%；应付票据4.82亿元，比22年末增加75.53%；应付账款19.70亿元，比22年末增加51.29%，回款能力大幅提升。受益于此，公司23H1实现经营活动产生的现金流量净额4.17亿元，同比+2447.74%。
募投项目23H2落地投产，钛材产能大幅提升。公司在2021年初完成非公开股票发行，募集资金净额19.68亿元。其中高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目将为公司新增钛及钛合金锭产能10000吨/年，钛合金管材产能290吨/年、钛合金型材产能100吨/年；宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目将为公司新增板材产能1500吨/年，带材产能5000吨/年、箔材产能500吨/年。据公司6月公告显示，上述项目预计将于2023年10月达到可使用状态，届时伴随项目建成投产，公司产能将得到大幅提升。
盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps分别为1.60/2.02/2.58元/股，结合可比公司PE估值情况，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价40元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；市场或业务经营风险；技术和产品质量风险。