主业维持稳健增长，Q2盈利有所改善

（以下内容从西南证券《主业维持稳健增长，Q2盈利有所改善》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
投资要点
事件： 公司发布2023 年半年报， 上半年实现营收 26.5 亿元，同比+0.1%； 归母净利润为-14.4亿元， 去年同期为 3.1亿元；实现扣非归母净利润 2.9亿元，同比-1.8%。 其中 23Q2 实现营收 12.9 亿元，同比-1.4%，归母净利润为-11.3亿元， 去年同期为 3亿元， 实现扣非归母净利润 1.5亿元，同比+3.8%。
主业增长表现亮眼，渠道下沉持续推进。 23H1/23Q2 美味鲜子公司实现营收25.7/12.5 亿元，同比分别+4.4%/+0.9%，调味主业 Q2 增速有所放缓。 分产品看， 23Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入 7.8/1.7/0.9/1.9亿元，同比分别+4%/+20.8%/-22.1%/-10%， 酱油及鸡精鸡粉维持快速增长， 主要受益于餐饮渠道持续复苏；疫后居家囤货需求减少，致使食用油增速出现下滑。 分销售模式看，分销/直销收入分别同比+5.6%/-27.8%。 分区域看， 公司加强空白市场开发力度， 中西部区域表现亮眼，同比实现双位数增长； 东部和南部受去年同期疫情高基数影响， 收入分别同比-5.9%/-1.5%。 报告期内，公司经销商数量净增长 103 家至 2106 家； 全国地级市开发率达 94.1%,区县市场累计开发率达 71.5%
成本端压力舒缓， 主业盈利能力改善。 23H1/23Q2公司毛利率为 31.9%/32.5%，同比分别-0.1pp/+0.8pp； 其中 Q2 美味鲜毛利率为 31.9%，同比+1.2pp，毛利率提升主要得益于大豆、添加剂等大宗原料采购单价下降。费用方面， 23Q2整体销售费用率同比-0.2pp至 8.6%；管理费用率同比+1.4pp 至 6.4%；美味鲜方面， 23Q1销售费用率同比+0.9pp至 8.4%，主要系公司加大促销推广活动力度。管理费用率同比+0.5pp至 6.3%，主要由于人工及诉讼相关成本增加。 归母净利润出现大幅波动，主要系公司因未决诉讼计提 17.5亿元预计负债影响， 调味品主业经营表现稳健； 综合来看，得益于成本端关键原材料价格下行， 23Q2美味鲜净利率同比+0.6pp 至 11.8%， 主业盈利能力逐步改善。
主业经营持续改善， 成本下行释放利润弹性。 1）产品方面， 公司在“1+N” 产品发展战略引导下， 持续推进中档减盐系列酱油开发，拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮，打造全系减盐产品矩阵。 2）渠道方面， 公司在坚持“稳定KA、发展 BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上，通过提升经销商密度与终端直控率等手段，持续深化市场精细化开发。 3）公司董事会顺利完成改组，新任高管具备丰富快消行业经验， 管理改善可期。 展望下半年，在消费复苏的大趋势下， 公司产品品类持续扩张， 内部经营管理不断改善， 叠加原材料成本下行趋势延续， 业绩弹性有望进一步释放。
盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.93元、 1.14元、 1.44元，对应动态 PE 分别为36 倍、 29 倍、 23 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 餐饮端回暖不及预期风险， 市场竞争加剧风险