纳思达：信创业务稳步推进，芯片业务有望逐步迎来改善

（以下内容从信达证券《纳思达：信创业务稳步推进，芯片业务有望逐步迎来改善》研报附件原文摘录）
纳思达(002180)
打印机及耗材业务实现营收增长，芯片和通用耗材业务拖累收入。 2023年上半年， 公司实现营业总收入 123.00 亿元，较上年同期增长 0.03%，归属于上市公司股东的净利润 3.51 亿元，较去年同期下降 67.07%， 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 4.2 亿元，同比下降55.31%。 分业务看， 原装打印机及耗材业务实现营收 91.90 亿元，同比增长 8.31%； 通用耗材及配件业务实现营收 23.32 亿元，同比下降20.60%；芯片业务实现营收 4.93 亿元，同比下降 7.51%。
Q2 单季度表现： 2023Q2，公司实现营业收入 57.81 亿元，同比下降10.54%；归属于母公司所有者净利润 1.39 亿元，同比下降 77.69%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 2.17 亿元，同比下降60.11%。
三大业务毛利率均下滑。 2023 年上半年， 毛利率达 32.48%，同比下降1.34 个百分点。 原装打印机及耗材业务毛利率达 30.36%，同比下降0.54 个百分点； 芯片业务毛利率达 62.32%，同比下降 1.74 个百分点；通用耗材及配件业务毛利率达 32.11%， 同比下降 6.14 个百分点。
期间费用增长较快。 2023 年上半年，公司销售费用达 12.28 亿元，同比增长 11.24%，销售费用率达 9.98%，同比增长 1 个百分点；管理费用 10.26 亿元，同比增长 1.62%，管理费用率达 8.34%；研发费用达8.74 亿元，同比增长 8.72%，研发费用率达 7.10%，同比增长 0.57 个百分点。此外，公司经营性现金流净额 7.66 亿元， 同比增长 953.24%，主要系公司优化库存结构，控制采购导致。
利盟国际：整体销量有所下滑， 但自有品牌打印机效率实现增长。 2023年上半年，利盟国际营业收入 10.21 亿美元，同比下滑约 11.83%，净利润-0.14 亿美元，同比下降 129.17%。受 OEM 业务出货趋缓影响，利盟打印机整体销量同比仍有所下降，但利盟充分发挥在中高端打印机市场的竞争优势，聚焦自有品牌业务发展， 自有品牌打印机销量同比增长约 12%，有力巩固了利盟品牌打印机的市场容量。
奔图：海外市场高速增长，行业信创快速推进。 2023 年上半年， 奔图实现营业收入 21.91 亿元，同比增长约 3.68%；扣非净利润 2.82 亿元，同比下降 1.87%。奔图打印机销量同比增长约 11.21%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超过 30%。奔图 A3 打印机出货量同比增长超过100%。研发方面，奔图持续加大研发投入， 2023 年上半年，研发总投入 1.76 亿元，约占营业收入 8.03%，同比增长 12%。奔图自主研发的A3 黑白及彩色复印机正按预期规划有序推进， 公司预计将于本年度内量产上市。 信创市场方面，受信创节奏影响，信创打印机出货量同比下降， 但行业国产化市场开始蓬勃发展， 金融行业奔图打印机 2023 上半年出货量同比增长超过 200%： 奔图凭借优秀的综合竞争力，成功中标中国工商银行、 中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮储银行等金融机构的打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，相关订单下半年的出货会有所放大。
极海微电子： 营收受芯片产品价格下降影响， 低于公司预期，但销量和市场份额仍保持稳步增长。 2023 年上半年， 营业收入为 7.69 亿元，较去年同期下滑 27.07%。其中，打印耗材芯片业务营业收入为 5.44 亿元，非打印耗材芯片业务营业收入为 2.25 亿元；净利润为 1.48 亿元，同比下降 67.35%。 受芯片产品价格下降影响，极海微营业收入低于预期，然而极海微凭借优秀的产品质量及多元化的产品布局矩阵保证了销量和市场份额的稳步增长。 极海微芯片整体出货量为 2.38 亿颗，同比增长 13.73%。 研发投入方面，极海微以创新发展为主要驱动力，始终保持较高比例的研发投入。 2023 年上半年，极海微研发投入 2.31 亿元，较上年同期增长 29.65%。
通用耗材业务：高端品牌持续推广，市占率提升。 2023 年上半年，公司通用耗材业务营业收入 29.02 亿元，同比下降 6.23%；净利润 0.79亿元，同比下降 42.75%。 2023 年上半年，通用耗材业务加大高端产品的推广，市场占有率进一步提升。
盈利预测与投资评级： 我们认为，公司是 A 股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造全领域闭环的稀有标的，伴随今年奔图自主研发的 A3 黑白及彩色复印机量产上市，叠加经济逐渐复苏，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望保持稳步增长。 我们预计公司 2023-2025 年摊薄每股收益分别为 0.83 元、 1.28 元、 1.70 元， 对应 PE 为32.70/21.27/16.01 倍， 维持对公司的“买入”评级。
风险因素： 1.信创推进进展不及预期； 2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期； 3.行业竞争加剧，产品价格下跌； 4.物联网芯片业务发展不及预期； 5.奔图自主研发 A3 复印机量产上市进度不及预期