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国产替代有望加速;盈利能力持续提升

来源:海通国际 作者:周扬,蒲得宇 2023-09-01 10:01:00
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(以下内容从海通国际《国产替代有望加速;盈利能力持续提升》研报附件原文摘录)
北方华创(002371)
2Q23 收入超预期,利润新高: 公司发布 2023 年半年报, 收1H23 实现收入 84.3 亿 (+54.8%YoY),净利润 18 亿 (+138% YoY)。分季度来看,二季度收入 45.6 亿超市场预期 (+18% QoQ/+38% YoY),实现净利润 12.1 亿,扣非净利润 10.8 亿,扣非净利润率 23.6%,均创历史新高。
规模效应体现,盈利能力提升: 公司上半年电子装备业务毛利率 38.4%,较去年同期提升 1.9 个百分点。我们认为未来高毛利的半导体设备在电子装备业务中占比提升,以及零部件国产化带来的成本下行,将带动公司电子装备业务毛利持续上升。另一方面公司 2Q23 单季度扣非净利润率 23.6%创历史新高。 伴随公司收入体量增加,规模效应持续体现, 盈利能力将持续提升, 我们预期公司 2023/2024/2025 年扣非净利率分别为 14.3%/15.4%/18.5%。
在手订单饱满,国产替代加速: 公司截至二季度末合同负债85.7 亿,较去年同期 56.8 亿增长 51.2%。同时,公司上半年新签订单饱满,同比增长超 30%,且以半导体订单为主。 同时, 海外龙头ASML/AMAT/TEL 等均表示中国客户需求强劲,且订单具有持续性, 我们认为中国 WFE 市场仍将在 2024 年将同比增长 25%(2023年下滑 2%)。 另一方面, 日本于七月份开始限制先进半导体设备出口至中国, 同时 H 公司于 8 月 29 日高调发布 Mate 60, 我们认为受国际地缘政治风险影响,后续设备国产化率将会加速提升。
估值与建议: 目前公司估值具备较强吸引力,公司同业中微公司/盛美上海/拓荆科技分别对应 49x/47x/57x 2024PE,其 2023-2025年利润复合增速分别为 19%/26%/44%。 我们预计公司 2023/2024/2025 年净利润分别为 39/55/65 亿元, 2023-2025 年利润复合增速64%, 目标价 366 元对应 35x 2024PE(历史平均远期 PE,较前次40x 2024PE 略有下调) ,维持优于大市评级。
风险: 1)新产品推广不及预期; 2)竞争加剧; 3)铜价持续上涨冲击盈利能力; 4)产能释放不及预期





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