客流全面复苏，关注新项目进展

（以下内容从中国银河《客流全面复苏，关注新项目进展》研报附件原文摘录）
天目湖(603136)
事件：公司1H23实现营业收入2.8亿元/同比+219%，实现归母净利0.62亿元/同比扭亏，实现扣非净利0.59亿元/同比扭亏。2Q23公司实现营收1.6亿元/同比+400%，实现归母净利0.43亿元/同比扭亏，实现扣非净利0.42亿元/同比扭亏。
客流全面复苏，2Q23营收较19年同期增长24%
1H23国内旅游市场快速复苏，推动公司旗下景区客流量快速增长。其中，五一假期公司景区接待人次51.8万，较2022年、2019年同期增长233%、75%。而受益于疫情三年公司持续推进存量项目提质扩容，竹溪谷、遇系列酒店等增量项目推出助推1H23公司营收较2019年同期增长29%，其中2Q23营收较2019年同期增长24%。
新项目仍处爬坡阶段，盈利能力较19年同期略有下滑
1H23公司整体毛利率53.7%/同比+64pct，但较2019年同期-12pct；归母净利率25.9%，较19年同期-2.8pct，其中Q2归母净利率22.1，较19年同期-2.8pct。公司盈利能力较19年下滑，我们预计主要与多个新酒店开业，导致折旧摊销、餐饮、人力资源成本增长所致。期间费用保持平稳，1H23销售/管理/财务费用率较19年同期-7.0pct/-1.2pct/+0.2pct。
暑期旺季业绩弹性有望释放，提质扩容+国资入主赋能成长
今年亲子游+避暑需求旺盛，公司适时推出浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、浪潮电音节、激爽玩水趴等项目，打造集避暑+度假+亲子+昼夜于一体的一站式夏日避暑游乐度假地，并于6月底-8月底开展松果脱口秀天目湖专场，进一步吸引客流。我们认为在暑期旺季催化下，公司受益于产品创新+多元营销+收益管理，业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运有望带来新的盈利增长点，叠加国资入主带来资源整合预期，共同助力公司长远发展。
盈利预测与投资建议
公司作为华东领先的一站式度假目的地，坐拥优势区位、优质管理团队、地方政府赋能，未来伴随疫情期间新增项目逐步爬坡，以及南山小寨二期、动物王国等项目投运，成长空间依然可观。考虑成本影响超预期，我们调整公司2023-25年归母净利至1.8、2.2、2.6亿元（前值各为1.9、2.3、2.8亿元），对应PE各为24X、20X、17X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；新项目爬坡不及预期；自然灾害等不可控因素。

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