染费低位收窄盈利空间，印染主业恢复可期_股票频道

（以下内容从信达证券《染费低位收窄盈利空间，印染主业恢复可期》研报附件原文摘录）
富春染织(605189)
事件：公司2023H1实现收入11.07亿元、同增6.18%，实现归母净利润4314.31万元、同降63.89%，扣非净利润3433.17万元、同降57.41%，EPS为0.33元。2023Q2实现收入6.34亿元，同增11.54%，实现归母净利润2044.93万元，同增-78.10%，扣非净利润为1525.92万元，同增-68.14%。23H1公司收入实现稳健增长，利润有所承压。
点评：
销量增长提振收入，染费下调、坏账减值收窄盈利空间。1）收入端，2023H1公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2）利润端，一方面上半年市场需求相对疲软，公司加工费价格下降，另一方面公司对新野纺织预付款进行单项坏账准备计提，计提金额达2786.01万元，2023H1经营业绩较同期有所下滑。
染费下降拖累毛利率水平，期间费用率保持稳定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏观经济及下游市场需求偏弱等因素的影响，叠加公司主营产品染色费价格同比下降幅度较大，盈利空间收窄。2）2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，费用率基本保持稳定。其中，销售费用和管理费用变动由于23H1销量增长，员工薪酬等费用较上年同期增加所致。财务费用变动由于可转债利息兑付所致，研发费用变动由于公司持续加大研发创新力度，研发投入相应增加。3）2023H1公司经营现金流净额为15007.10万元，同比增加251.22%，同比显著改善。
成本优势助力份额提升，产能扩建带动销量增长加速。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，保证主要客户的随时采购、随时发货。研发方面，公司持续投入，不断推出新产品满足市场需求。公司加强对老产品的改良和升级，提高产品质量和竞争力。成本控制方面，公司通过优化生产工艺、加强技术改造，带动生产成本下降；此外公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，我们认为2023H1后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。
盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为1.44/2.44/2.70亿元（原值为2.47/3.34/4.44亿元），目前股价对应23年16.74倍PE。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。
风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。