(以下内容从信达证券《2023年中报点评:中报再超预期,大单品策略推动净利率持续上行》研报附件原文摘录)
珀莱雅(603605)
事件:公司发布2023 年半年度业绩: 公司 23H1 实现营业收入 36.27 亿元/yoy+38.12%,归母净利润 4.99 亿元/yoy+68.21%,毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%,同比分别+2.39/+2.81pct;单 Q2 来看,实现营收 20.05 亿元/yoy+46.22%,实现归母净利润 2.91 亿元/yoy+110.41%,毛利率/净利率分别为 70.90%/15.26%,同比分别+2.27/+5.12pct。
分品牌看:主品牌大单品带动增速达 36%,子品牌高双位数增长。(1)珀莱雅: 实现收入 28.92 亿元/yoy+35.86%。夯实“大单品策略”,聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。 天猫平台中, 品牌 23H1 精华/面霜/面膜/眼霜品类分别排名第 1/2/2/5, 于天猫旗舰店/抖音/京东渠道的美妆品类分别排名 4/3/7,国货品牌均排名第 1。(2)彩棠: 实现收入 4.14亿元/yoy+78.65%,不断拓宽赛道,完善品类布局。在原有优势品类上,保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位,不断拉升市场份额。主打产品“三色腮红盘”(天猫腮红类目 NO.2)带动争青系列新品表现亮眼。618 期间,推新产品表现良好。(3)Off&Relax:实现收入 0.97 亿元/yoy+94.17%,持续深化品牌头皮健康专家心智。(4)悦芙媞: 实现收入 1.32 亿元/yoy+64.80%,提升悦芙媞“油皮护肤专家”的定位认知,重推控油家族核心产品。
分渠道看:线上渠道占比进一步提升。(1)线上: 实现收入 33.30 亿元/yoy+44.23%/占比 92.03%,其中直营/分销分别实现收入 26.59/6.71 亿元,同比分别增长 52.36%/19.04%,全年线上收入有望实现 30%+增长;(2)线下: 实现收入 2.89 亿元/yoy-5.81%/占比 7.97%,其中日化渠道同增 5.64%,预估全年线下收入小个位数下滑,值得关注的是公司在加强百货商场专柜建设的同时,也强化了线上线下特定商圈联动。
看好大单品&多品牌策略带动盈利能力继续优化。 大单品占比提升/子品牌毛利率提升推升 23H1 毛利率+2.39pct/净利率+2.81pct; 23Q2 净利率+5.12pct,主要源于: ①毛利率提升; ②22 年羽感防晒导致的资产减值损失在今年消除。 23H1 研发/销售/管理/财务费用率同比分别+0.20/+1.03/+0.46/-0.27pct, 销售费率中形象宣传推广费率+3.08pct, 主要源于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索增加形象宣传推广费用,管理费率提升主要源于限制性股票股权激励费用影响。
盈利预测与投资评级: 公司逆势高增,除主品牌兑现高成长外,多个子品牌发力也再次展示公司较强的运营能力,细拆来看, 公司运营可精细化至单品、渠道自播间表现,及时发现问题、调整打法, 以快速恢复高增。下半年主品牌重点开启拓圈,可关注公司销量和新客获取情况, 看好公司长期发展, 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为11.2/13.9/16.7 亿元, 同比分别增长 37.5%/23.4%/20.1%, 对应 PE 分别为 38/31/26X, 维持“买入” 评级。
风险因素: 公司产品推进不及预期,公司消费者破圈不及预期。
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