2023年中报点评：前道Track快速放量，盈利水平明显提升_股票频道

（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：前道Track快速放量，盈利水平明显提升》研报附件原文摘录）
芯源微(688037)
事件：公司发布2023年中报。
2023H1收入端延续稳健增长，看好下半年订单放量
2023H1公司实现营收6.96亿元，同比+38%，延续高速增长，其中Q2为4.07亿元，同比+27%，基本符合我们预期。分产品来看，我们判断2023H1后道Track仍为主要收入来源，前道Track和物理清洗设备收入占比正在快速提升。截至2023H1末，公司存货和合同负债分别为15.73和4.66亿元，分别同比+35%和-26%，分别较2022年末+30%和-20%。2023H1末公司合同负债同环比均出现一定下滑，我们判断主要系2023H1封测行业景气度较差，公司后道Track订单表现相对疲软，但是前道Track和物理清洗设备订单表现依旧亮眼。展望2023H2，一方面随着在手订单陆续交付、收入确认，公司收入端有望延续高速增长；另一方面随着前道Track国产替代快速推进，叠加半导体行业景气修复背景下，后道Track有望逐步放量，公司订单端表现有望持续向好，将保障2024年收入端稳健增长。
毛利率上行&政府补助同比大幅增长，盈利水平明显提升
2023H1公司实现归母净利润1.36亿元，同比+95%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+58%；销售净利率为19.50%，同比+5.74pct；扣非销售净利率为14.91%，同比+1.87pct，盈利水平进一步提升。1）毛利端：2023H1销售毛利率为43.44%，同比+3.32pct，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：2023H1公司期间费用率为29.73%，同比+2.42pct，对毛利率上升产生一定对冲，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.61、+1.24、+2.60、+0.56pct。3）2023H1其他收益达到6315万元，同比+208%，主要来自政府补助，对利润端表现产生较大积极作用。
前道涂胶显影国产替代快速推进，清洗设备进一步打开成长空间
公司积极布局前道涂胶显影设备领域，产品体系不断完善，国产替代进程有望加速推进，同时化学清洗机进一步打开成长空间。1）前道涂胶显影：公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单，超高温Barc机台也成功实现了客户导入。此外，2022Q4公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，已顺利实现验收。日本TEL在涂胶显影领域具备全球主导地位，我们看好公司国产替代加速推进。2）清洗设备：公司前道SpinScrubber单片式物理清洗机已较为成熟，2021年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们谨慎调整2023-2025年公司营业收入预测分别为18.50、25.70和34.78亿元（原值20.18、28.45和37.91亿元），当前市值对应动态PS分别为10、7和5倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。