点评报告：Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优_股票频道

（以下内容从万联证券《点评报告：Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优》研报附件原文摘录）
五粮液(000858)
报告关键要素:
公司8月26日发布2023年中报。
投资要点:
收入利润端：Q2业绩增长减速。2023年上半年，公司实现营业总收入455.06亿元（YoY+10.39%），实现归母净利润170.37亿元（YoY+12.83%），扣非归母净利润169.41亿元（YoY+12.12%），营收利润持续双位数增长，其中23Q2单季营收、归母净利润分别为143.68/44.95亿元，同比分别增长5.07%/+5.11%。今年以来消费行业整体呈弱复苏态势，消费者信心仍处于较低水平，加上公司主动调整销售策略优化渠道，二季度公司业绩表现不佳。
现金端：上半年整体回款进度较好，Q2回款降速。2023H1销售回款430.52亿元，同比增长36.96%，经营性现金净流入113.30亿元，同比增长500.42%，回款增速明显高于收入增速。2023Q2销售回款144.15亿元，同比减少18.55%，环比减少49.66%，经营性现金净流入17.94亿元，同比减少66.07%，环比减少81.19%，回款进度明显降速。2023年6月末合同负债36.49亿元，较去年同期增加17.72亿元，较3月末减少18.87亿元，整体来看期末合同负债处于历史正常水平。
产品端：毛利率稳步提升，销量增长驱动收入。五粮液酒：2023H1毛利率86.80%，较上年同期增长0.42个pct，营业收入351.79亿元，较上年同期增长10.03%，销量2.16万吨，同比增长12.21%，吨价162.95万元/吨，同比减少5.00%，公司持续优化产品体系，推动渠道建设，核心大单品动销有力有序。其他酒产品：2023H1毛利率60.65%，较上年同期增长0.90个pct，营业收入67.13亿元，较上年同期正增长2.65%，销量7.11万吨，同比增长33.66%，吨价9.44万元/吨，同比减少23.20%。上半年五粮浓香酒动销较好，销售量增加。公司产品收入提升均由量增驱动，毛利率保持小幅提升，收入增长稳健。
费用端：控费成效良好，净利率保持稳定。2023H1，公司毛利率为76.78%，较去年同期下降0.14个pct。销售费用率为9.49%，同比下降0.73个pct；管理费用率为3.86%，同比下降0.10个pct。综上，上半年净利率同比增长0.65个pct至39.10%。2023Q2，公司毛利率为73.27%，同比下降0.65个pct。销售费用率为15.37%，同比下降0.57个pct；管理费用率为4.59%，同比下降0.18个pct。综上，净利率同比下滑0.15个pct至32.61%。整体来看，尽管由于公司产业结构调整导致毛利率小幅下滑，但费用端公司控费良好，净利率相对保持稳定。
盈利预测与投资建议：受消费市场弱复苏影响，以及公司主动调整销售策略，公司二季度营收及利润增速均有所回落，但预计下半年双节旺季以及商务复苏，公司全年大概率能完成双位数业绩增长目标，公司股价经过调整后性价比逐渐显现。我们根据最新数据略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润304/339/383亿元（调整前2023-2025年归母净利润为308/350/397亿元），同比增长13.74%/11.59%/12.96%，对应EPS为7.82/8.73/9.86元/股，8月28日收盘价对应PE为20/18/16倍，维持“买入”评级。
风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险