奥莱业态复苏领先，免税增量空间可期

（以下内容从华福证券《奥莱业态复苏领先，免税增量空间可期》研报附件原文摘录）
王府井(600859)
投资要点：
事件：王府井披露2023年中报：23H1公司实现营业收入63.8亿元，同比+11.1%；归母净利润5.2亿元，同比+36.0%；归母净利率8.1%，同比+1.5pp。其中，23Q2公司实现营业收入30.1亿元，同比+24.0%；归母净利润2.9亿元，同比+6428.9%；归母净利率9.7%，同比+9.5pp。
奥莱业务增速领先，线上销售表现亮眼。分业态看，23H1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收31.2/11.6/10.2/2.1/7.8亿元，同比分别+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%；毛利率分别为36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%，同比分别+3.2/+0.0/+5.4/-0.8/+3.0pp。其中，奥莱业态营收及毛利率增幅最大，占总营收比重进一步提升，主要系公司加强高性价比经营内容的组织和运营，适应当下销售环境。2023年6月19日，公司与北京金色凯盛公司签约王府井奥莱“UPTOWN”项目，租赁房屋用于经营奥特莱斯项目，项目预计2023年12月开业，届时公司将完成在北京的东、南、西、北的区位布局，奥莱业务有望进一步壮大。
23H1免税营收1.4亿元，业绩释放可期。23H1新增免税业态，实现营业收入1.4亿元，毛利率为13.5%。2023年4月9日，王府井国际免税港仔万宁正式开业，引入品牌近500家，其中20余家为海南首进品牌。目前免税业务尚处于起步阶段，预计23年免税业务将逐步爬坡，有望带来新的增量。
盈利预测与投资建议。公司不断完善业态布局，有税+免税双轮驱动，且有望受益于后续市内免税政策落地。我们维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元，归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值，预计23年有税业务净利润9.9亿元，给予20倍PE，市值198亿元；离岛免税业务净利润1.7亿元，给予22倍PE，市值37亿元；市内免税业务净利润7.3亿元，给予24倍PE，市值175亿元。合计目标市值410亿元，对应目标价36.11元，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；市内免税政策落地不及预期；免税运营商竞争加剧。

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