23H1业绩点评：产品结构优化推动毛利率提升，看好如生未来成长为第三成长曲线_股票频道

（以下内容从信达证券《23H1业绩点评：产品结构优化推动毛利率提升，看好如生未来成长为第三成长曲线》研报附件原文摘录）
爱美客(300896)
事件：公司发布2023年半年度业绩：公司23H1实现营收14.59亿元/yoy+64.93%，实现归母净利润9.63亿元/yoy+64.66%，实现扣非归母净利润9.34亿元/yoy+65.37%，毛利率/净利率分别为95.41%/65.86%，同比分别+1.03/-0.93pct；单Q2来看，实现营收8.29亿元/yoy+82.60%，实现归母净利润5.49亿元/yoy+76.53%，实现扣非归母净利润5.47亿元/yoy+79.23%，毛利率/净利率分别为95.51%/66.10%，同比分别+1.18/-2.35pct。
两类注射产品继续打造大单品系列，产品组合优化持续推升毛利水平。公司围绕溶液类以及凝胶类产品，以“嗨体”&“天使”为核心的系列大单品逐渐清晰，产品组合优化继续推动毛利率提升。①溶液类注射产品：23H1年实现营业收入8.74亿元/yoy+35.90%/占比59.9%。随着熊猫针稳步渗透放量、冭活&嗨体2.5受益于III类合规水光监管趋严，市占率不断提升，溶液注射类毛利率提升1.03pct至95.10%。②凝胶类注射产品：23H1年实现营业收入5.66亿元/yoy+139.0%/占比38.8%。高毛利大单品濡白天使继续维持高速增长，我们预计23H1濡白天使销售占比或达25%+，推动凝胶注射类毛利率同比提升1.33pct至97.38%；7月末如生天使上市后逐步开始销售放量，预计9月起销售占比或有明显提升，基于产品高端独的定位以及优异的临床表现，我们预计24全年销售占比有望达到5-10%。③面部埋植线产品：23H1年实现营业收入0.03亿元/yoy+12.3%/占比0.2%。
23Q2毛利率&净利率环比继续提升，均处于历史较高水平。23H1公司毛利率/净利率/期间费用率别为95.41%/65.86%/20.91%，同比分别+1.03/-0.93/+2.53pct；单Q2来看，毛利率/净利率/期间费用率分别为95.51%/66.10%/19.44%，同比分别+1.18/-2.35/+3.94pct，毛利率在产品组合优化带动下稳步提升。费用端来看，23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为10.19%/5.50%/-1.93%/7.15%，同比分别+0.47/+1.18/+1.04/-0.16pct，因同期存在上海疫情管控（22Q2费用端低基数）、叠加当期新品销售推广需求，期间费用率同比有所上升影响净利率表现，但环比来看23Q2毛利率、净利率端均呈现向好趋势，环比分别提升0.21、0.56pct。
首次在中报进行利润分配，或增强股东对于公司投资回报信心。2021与2022年中报公司均未进行利润分配，2021/2022年年报分别全体股东每10股派发现金红利21/28元（含税），本次为公司首次在中报进行利润分配，每10股派发现金红利18.48元（含税），持续的利润分配或增强股东对于公司投资回报信心。
投资建议：公司Q2收入&业绩表现持续超预期，在嗨体系列稳健增长、濡白迅速放量的情况下，7月末如生上市有望进一步提升未来公司增长的确定性，随着产品组合优化推升毛利率，为公司持续投入研发与销售费用的同时保持稳定盈利水平提供更多可能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.4/27.4/39.5亿元，同比分别增长53.4%/41.5%/43.9%，EPS分别为8.96/12.67/18.23元，对应PE分别为53/37/26X，维持“买入”评级。
风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。